文/席春迎

美東時間6月5日，全球資本市場迎來了一場歷史性的驚濤駭浪：美股AI交易全面崩塌，費城半導體指數暴跌超10%，納指重挫超1,100點。在這場由估值神話戳破引發的「萬億大失血」中，空氣中瀰漫着恐慌。

然而，在冰冷的二級市場海水之下，火熱的一級市場產業資本卻在瘋狂湧動——阿波羅（Apollo）與黑石（Blackstone）悄然為Anthropic砸下350億美元的AI基礎設施融資方案，SpaceX亦與谷歌簽下每月高達9.2億美元的巨額雲服務協議。

在這冰與火的拉扯中，AI革命的硬物理真相徹底浮出水面：算法終會貶值，物理算力與能源才是終極護城河。

對於身處歷史交匯點的港股及中國硬科技資產而言，這絕非一次簡單的調整，而是一場關乎估值定價、第二增長曲線以及如何跨越「中等市值陷阱」的結構性戰役。

一、來源錨點：萬億大失血，與350億美元的「硬物理」對決

隔夜美股的暴跌，絕非一次簡單的獲利回吐。

1、費城半導體指數狂降10.02%，創下自2020年3月以來的最大單日跌幅，單日市值蒸發逾1萬億美元。英偉達跌超6%，美光科技跌超13%，AMD跌近11%。

2、與此同時，阿波羅資管與黑石集團聯手為Anthropic敲定的350億美元AI基建融資，和SpaceX每月9.2億美元的谷歌雲訂單，構成了極具張力的物理對立。

這揭示了一個殘酷的行業共識：二級市場正在為前期高企的市盈率和算法FOMO「買單退燒」；而頂級的全球硬資產霸主，卻在加速搶跑物理算力與高密度基礎設施。

二、結構拆解：從「算法狂熱」到「物理重構」，資本在逃離與搶跑什麼？

為什麼會發生這種斷裂？

1、供給端（能源與空間的物理壁壘）：AI不是虛無縹緲的代碼，它是高耗電、高密度的鋼鐵巨獸。算力之於AI時代，就如同電力之於工業時代。算法模型每迭代一代，對綠色電力和高密度數據中心（AIDC）的需求就呈現指數級爆發。物理硬資產的不可複製性，才是大資本追逐的終極安全感。

2、需求端（應用滯後與基建搶跑的單向橋）：儘管終端AI應用的商業化仍在摸索，但算力基礎設施建設是不可逆的。SpaceX龐大的雲服務採購額，印證了AI產業流轉的恐怖成本。在沒有拿到應用層殺手級門票前，囤積物理基建是活下去的唯一出路。

3、資本端（估值體系的沙漏流轉）：二級市場在無情戳破「PPT估值」，將目光轉向能夠提供穩定現金流和物理壁壘的硬件資產。在港股市場中，即便地緣政治與資金博弈劇烈，外資與內資依然達成了一個高度共識——「AI產業鏈與紅利資產」是唯二的避風港，港股科技類ETF呈現出獨特的「越跌越買」態勢。

三、資本重估：逃離「中等市值陷阱」的硬核錨點

在這場全球AI估值大洗牌中，唯有能夠持續交付高確定性物理價值的資產，才能跨越「中等市值陷阱」，培育出真正的百億、千億級市值。

以中國AIDC基礎設施龍頭潤澤科技（300442.SZ）等核心資產為例。這類企業的壁壘不在於虛無的算法故事，而在於其掌控着京津冀、大灣區核心節點的稀缺高密度機櫃資源、穩定的現金流以及強大的綠色能源消納能力。

當中小科技企業在二三線市場因缺乏核心客戶、高昂電費以及算法貶值而陷入中等市值泥沼時，像潤澤科技這樣將自身綁定在硬基礎設施底座之上的巨頭，正在通過向高算力密度升級、探索出海渠道，構築極具彈性的「第二增長曲線」。在美股AI估值大失血的背景下，這類「高成長+高確定性紅利」的物理底座資產，必將迎來資本的重新定價。

四、香港與大灣區落點：不在於參與生產，而在於參與定價

面對美股AI泡沫擠壓引發的跨國資本重新配置需求，香港作為「產業資本化平台與大灣區協同樞紐」的戰略定位，正迎來黃金蛻變期。

1、香港的真正機會，不在於參與算力芯片的生產，而在於參與算力資產的定價；

2、香港不是單獨完成產業閉環，而是在大灣區分工中完成價值放大。

我們可以將大灣區與香港的協同拆解為兩層閉環：

1、大灣區的物理載體：廣東、深圳作為全球硬科技製造和工程化高地，擁有全球最敏捷的硬體供應鏈和Giga級的物理AIDC中心，負責物理世界的「規模落地與工程交付」；

2、香港的資本與制度介面：香港負責將這些沉重的物理資產（AIDC機櫃、算力所有權、綠電權益）進行資本化包裝，利用港股市場、高企的點心債市場（今年前5個月點心債發行規模超去年全年，外資入場熱度不減）以及外匯自由優勢，進行「算力資產定價、跨境資金配置以及算力金融（如算力基礎設施REITs）」的制度創新。

大灣區負責算力的生產與中試，香港則負責算力的證券化、資本化與國際化。通過這一分工，大灣區的硬科技企業方能打破中等市值陷阱，在香港成長為百億甚至千億市值的全球硬核巨頭。

寫在最後

這絕非一次簡單的周期波動，而是一場結構性的硬物理重構。

未來的全球AI競爭，不是誰寫出了最眩目的代碼，而是誰擁有最冰冷的算力芯片、最充沛的綠電，以及為這些物理資產進行金融定價的資本樞紐。

對於香港創科而言，關鍵不在於空喊口號，而在於能否迅速將大灣區的硬核算力優勢，轉化為國際資本市場上的定價權。

最終決定格局的，不是誰擁有算力，而是誰能夠把算力變成資產，並為其定價。

（作者為香港中小上市公司協會主席）