文／袁 淵

在全球經濟一體化與資本市場不斷融合的大趨勢下，企業跨境上市的現象愈發普遍。「A＋H」模式正逐漸成為內地企業常見的戰略選擇。眾多A股上市公司紛紛加速布局，謀求赴港上市。

2025年上半年，共計逾40隻新股在港上市，融資總額達1071億元，與2024年同期相比，IPO數量增長四成。全年來看，香港新股市場有望迎來80至100宗IPO，融資總額或將突破2000億元。

A股公司赴港二次上市的趨勢與政策環境的變化密切相關。中國證監會發布了支持內地行業龍頭企業赴港上市等措施，香港證監會與港交所也優化新上市申請審批流程時間表等，上述政策為A股公司赴港上市提供了便利，激發了企業的積極性。

從行業分布來看，赴港上市的A股公司涵蓋了多個領域，但具有較為明顯的特徵。製造業與消費領域的頭部公司成為主力軍。在製造業中，以鋰電池行業為例，寧德時代、億緯鋰能等龍頭企業紛紛籌劃或已經在港股上市。消費領域中，海天味業等知名企業也選擇赴港上市。此外，科技、傳媒和電信（TMT）行業也有不少企業積極布局港股市場，如藍思科技等半導體／消費電子公司。

上述行業的企業赴港IPO具有一定的內在邏輯。製造業和消費領域企業，當國內業務發展到一定規模後，開拓海外市場成為必然需求，需要大量資金支持海外建廠、搭建物流供應等鏈條，港股平台便於吸引海外投資者獲取外幣資金。TMT行業企業則希望通過港股市場提升國際知名度，吸引全球資本，助力企業在技術研發、市場拓展等方面實現全球化布局。

目前A股公司已公布的H股上市預案中，發行比例在不超過公司總股份的10%到30%不等。例如，兆易創新、瀾起科技等公司H股發行比例在10%左右，而美格智能計劃發行的H股股數不超過發行後公司總股本的30%（在超額配售權行使前），並授予承銷商不超過前述發行的H股股數15%的超額配售權。

發行規模與比例的確定受到多種因素影響。一方面，企業自身的資金需求是重要考量因素，如一些企業有海外業務拓展、產能擴建等資金需求，可能會適當提高發行比例以籌集更多資金。另一方面，公司的股權結構及對控制權的考慮也會影響發行規模。若大股東持股比例較高，在保證控制權的前提下，可能會相對靈活地確定發行比例。此外，市場對企業的認可程度也會對發行規模產生影響，若市場對企業價值認可度高，企業在發行規模確定上可能更具優勢。

加速業務海外布局

香港作為全球重要的國際金融中心，擁有多元化的資金來源。A股上市公司發行港股，可以吸引來自全球的投資者，包括國際機構投資者、對沖基金、個人投資者等。這些投資者具有不同的投資偏好和資金規模，能夠為企業提供更豐富的資金支持。

從實際案例來看，寧德時代在港股上市時，首發募資總額377億元，公開融資認購倍數超150倍，認購金額突破2800億元，23家基石投資者按發行價上限（263元／股）認購總額達203.71億元。

根據現值分析理論，企業在進行融資決策時，需要考慮資金成本。A股上市公司發行港股，有可能降低資金成本。一方面，港股市場相對成熟，投資者群體更為多元化，市場競爭較為充分，這使得企業在融資時能夠獲得更有利的融資條件。另一方面，從股權融資角度來看，若企業在港股上市後，市場對其估值較為合理且較高，企業可以通過發行相對較少的股份籌集到所需資金。

在計算股權融資成本時，根據資本資產定價模型等理論，在預期收益一定的情況下，發行股份數量減少意味着股東權益的稀釋程度降低。從現值角度看，企業為獲取資金所付出的未來權益成本的現值也相應降低，進而降低了整體資金成本。

港股市場具有獨特的投資者群體和估值體系，對A股上市公司的估值可能產生積極影響。港股市場的投資者涵蓋全球各類機構投資者，他們擁有豐富的國際投資經驗和廣闊視野，對不同行業、不同發展階段的企業有着更全面和深入的理解。一些在A股市場可能被低估的企業，在港股市場上市後，有可能獲得國際投資者的重新審視和價值發現。

若企業通過發行港股優化了資本結構，根據MM理論在考慮公司稅的情況下，企業價值會增加。例如，企業在港股市場籌集到資金用於償還高成本債務，降低了財務槓桿風險，同時利息支出的減少增加了企業的淨利潤，企業價值提升，股東財富也隨之增加。此外，企業在港股市場上市後，品牌知名度提升，市場份額擴大，這些都有助於企業長期穩定發展，為股東創造更多財富。

雙重上市平衡股價波動

企業通過在不同市場上市，可以實現風險的分散。A股和港股市場在宏觀經濟環境、政策法規、投資者結構等方面存在一定差異，其市場走勢並非完全同步。A股上市公司發行港股後，公司的股票在兩個市場流通，企業面臨的風險可以在不同市場環境下得到一定程度的分散。

假設一家企業的經營業績受到國內宏觀經濟政策調整的影響較大，在A股市場可能會面臨股價大幅波動的風險。但如果該企業同時在港股市場上市，由於港股市場投資者對國際經濟形勢更為敏感，對國內政策調整的反應相對較弱，當A股市場因國內政策調整股價下跌時，港股市場可能受影響較小，甚至由於國際經濟形勢向好股價上漲，從而在一定程度上平衡了企業整體股價的波動，降低了企業面臨的單一市場風險。

對於投資者而言，A股上市公司發行港股豐富了投資選擇，有助於優化投資組合。投資者可以將A股和H股納入同一投資組合中，利用兩個市場股票價格波動的不完全相關性，降低投資組合的整體風險。

根據現代投資組合理論，通過合理配置不同資產，可以在不降低預期收益的情況下降低風險。假設A股市場股票A和港股市場股票B的收益率相關系數為0.5，投資者將一部分資金從股票A轉移到股票B，構建新的投資組合。經過計算，新投資組合的標準差可能會降低，即風險降低，而預期收益率可能保持不變甚至有所提升，從而實現投資組合優化，這也間接提升了A股上市公司對投資者的吸引力。

港股市場具有嚴格的監管要求和信息披露制度，A股上市公司在港股上市後，需要遵循這些規則，促使企業進一步完善公司治理結構，提升運營透明度。公司治理結構方面，港股市場對董事會獨立性、股東權利保護等有更嚴格的規定，企業需要建立更規範的治理機制，如設立獨立非執行董事、完善內部控制制度等，這有助於提升企業的管理水平和決策效率，降低代理成本。

發行港股為A股上市公司的國際化發展提供了重要支撐。首先，港股市場是連接中國內地與國際市場的重要橋樑，企業在港股上市後，能夠吸引大量國際投資者的關注，提升企業的國際知名度和品牌影響力。其次，港股上市使企業能夠更便捷地使用港幣等國際貨幣進行融資和結算，降低了匯率風險和跨境交易成本。企業可以將在港股市場籌集到的資金直接用於海外投資、併購等活動，加速國際化布局。

監管部門應進一步加強A股和港股市場的協同監管，建立健全跨境監管合作機制，減少監管套利空間。完善信息披露規則，推動兩地信息披露標準的趨同，降低企業的合規成本。同時，出台更多支持企業跨境上市的政策措施，如簡化上市審批流程、提供稅收優惠等，鼓勵優質A股上市公司赴港上市，促進兩地資本市場的健康發展。

企業在決定發行港股前，應進行充分的可行性研究，評估自身的業務需求、財務狀況及面臨的風險，制定合理的發行方案。加強內部管理，提升公司治理水平和信息披露質量，以滿足港股市場的監管要求。重視投資者關係管理，加強與投資者的溝通，傳遞企業價值。同時，建立健全風險管理體系，有效應對匯率風險、估值差異等挑戰。

政策方面，筆者預計兩地監管部門將進一步優化上市環境，推出更多便利措施，促進兩地資本市場的互聯互通。對於企業而言，發行港股將成為其實現國際化戰略、提升核心競爭力的重要途徑。但同時，企業也需要不斷提升自身的綜合素質，應對日益複雜的市場環境和挑戰，在跨境上市的過程中實現可持續發展。

總之，A股上市公司發行港股是企業適應全球化發展的必然選擇，具有重要的商業價值和發展前景。通過充分利用港股市場的優勢，結合自身的發展戰略，企業有望實現更高質量的發展，同時也將推動中國資本市場的國際化進程。

（作者為外資投資基金董事總經理）

（來源：大公報A13：經濟 2025/07/16）