（大公報 記者 許臨）香港金發局昨日發表研究報告，提出5項建議提高香港資本市場效率和流動性，包括擴大股票作為多元化金融工具的抵押品。金發局主席李律仁表示，香港必須不斷審視其交易機制的競爭力，以滿足不斷變化的市場需求，鞏固其全球和區域性的金融中心領導地位。

金發局指出，香港作為卓越的國際金融中心，其資本市場在過去取得了驕人成就。在穩健的監管以及誠信的市場下，投資者的權益受到保障，為全球投資者開拓通往中國內地的投資大門。完善的基礎設施、高效的交易及結算機制，以及深厚的市場深度，成為其成功基石。匯集着多元化的金融產品，包括股票、債券、衍生品及交易所買賣基金（ETF），廣納廣大投資者參與活躍交易。市場以透明公開、高效運作為特色，並得到適度的資源支持，增強了國內外投資者信心。

不過，李律仁表示，高效資本市場成功的要訣，在於如何在投資者保障和緊貼市場發展之間的取得平衡，為保持作為股票交易中心和領先全球資本市場之一地位，香港絕不能故步自封，必須不斷審視其交易機制的競爭力，以滿足不斷變化的市場需求，鞏固其全球和區域領導地位。

審視競爭力 緊貼市場

金發局提出了五項提高香港資本市場效率和流動性的建議。包括一是，更新證券借用交易的資格準則。二是，加強利用港股作為多元化金融交易的抵押品。三是，為中介便利活動建立公平的競爭環境。四是，提升證券經銷業務的地位，及就期權莊家的實際豁免要求提供清晰指引。五是，為場外交易成交單據及轉讓文書提供電子化的印花稅繳付服務。

事實上，證券借用及借出交易是股票市場活動不可或缺的一部分。例如，退休基金、保險公司及互惠基金等長期投資者通常會借出證券收取利息，以賺取額外回報。而投資銀行、對沖基金及其他市場參與者也會出於種種原因，例如進行賣空活動、執行對沖和其他風險管理策略等，需要借入證券。故此，證券借用及借出交易對市場的流動性十分重要。

證券借用規定過於嚴苛

金發局認為，香港現行證券借用及借出交易印花稅豁免手續複雜，這會影響賣空活動的成交量及效率，以及香港證券借用及借出市場的整體發展。例如，一些證券經紀商不願意借入香港證券，便是因為相關規定過於嚴苛，而且，若在登記過程中疏忽大意或只是出現行政錯誤，均會面臨巨額罰款。

另外，根據《印花稅條例》所指，香港股票被用作其他金融交易，例如衍生品交易的抵押品時，印花稅的豁免並不適用。但在現代金融市場中，以香港股票作為各類金融交易的抵押品已是一種常見做法，故此，金發局提出的五大建議中便希望能更新證券借用交易的資格準則，同時加強利用港股作為多元化金融交易的抵押品。

五大建議內容

1.更新證券借用交易的資格準則，刪除及簡化非實質性行政規定，並擴大豁免範圍，配合市場上普遍採用的真實融資交易

2.加強利用港股作為多元化金融交易的抵押品

3.為中介便利活動，建立公平競爭環境

4.提升證券經銷業務的重要地位以刺激香港市場交易活動，及就期權莊家的實際豁免要求提供清晰指引

5.為場外交易成交單據及轉讓文書提供電子化的印花稅繳付服務

中金：港股估值吸引　滙豐：上升引擎未失

港股出現膠着，恒指昨日早段曾經由跌轉升181點，但內地A股偏軟，恒指收市時微跌5點，收報17936點。科指微升1點，收報3709點。市場觀望氣氛濃，主板成交額較上日減少199億至963億元。展望後市，中金認為，恒指或在18000點附近震盪，市場正期待新催化劑，推動新一輪升浪。

中金解釋稱，儘管內地有機會出台更多利好政策，可是投資者不宜期望當局推出極強的刺激措施。因此，港股短期可能更多呈現震盪整盤態勢。然而，中金派定心丸，除非出現極端情況，恒指不太可能完全回吐早段升浪的漲幅。

中金強調，港股相比內地A股依然具有比較優勢，因為港股估值偏低，並對流動性更加敏感，且海外資金配置比重處於低位；此外，盈利能力較佳的周期和互聯網等板塊在港股中佔比重更高，盈利面臨壓力的內房與製造行業較多在A股市場。大市要向上，將視乎三個主要動力情況，風險溢價已經修復大半，而無風險利率短期騰挪空間有限，相信企業盈利是開啟市場更大空間的關鍵，但這又高度依賴信用周期的開啟。中金公布最新海外中資股策略首選組合，股份包括騰訊（00700）、中移動（00941）、中海油（00883）。

另外，滙豐晉信基金的基金經理付倍佳表示，推動港股向上的因素尚未消失，後續上漲行情依然值得期待。隨着美國經濟數據走弱，降息預期升溫，美債利率進入下行趨勢，令到港股資產估值修復有較大彈性。

定期評估印花稅　提升競爭優勢

金發局的研究報告指，影響全球金融市場投資決策的因素很多，其中，印花稅在內的稅收成本是影響投資決策的關鍵因素之一。

金發局認為，雖然印花稅是政府財政收入來源之一，但它也帶來了難以預測的影響，降低了資本市場的效率。金發局引用了Hawkins及McCrae於2002年的研究，假設交易成本每下降10%，成交額會上升10%至15%。故此，早已有人認為，取消印花稅能使股票成交額增加約一倍。由於印花稅會增加每次交易的成本，因此會抑制交易活動，並會妨礙高頻交易的發展。隨之而來出現的情況是，交易量減少，並令市場資金流動性下降。

此外，印花稅還有其他更廣泛的影響，例如會增加投資者的融資成本，阻礙金融產品的創新及整個金融市場的發展。而且，印花稅會增加投資者和中介機構的行政負擔及營運成本，以及令繳稅的規則更複雜，納稅人和監管機構均需完成大量行政工作。

金發局指，雖然徵收印花稅是為了實現財政目標，但考慮到對市場效率的影響，需要定期評估其設計及更新印花稅制度，使其符合現代金融市場的需要，這有助於在限制其對市場架構和功能的長期負面影響的同時，又兼顧財政收入需求，藉此維護香港作為亞太區主要跨境融資中心的競爭優勢。

（來源：大公報A5：要聞 2024/06/18）