近一年來，對於國際物流巨擘CWT International Limited（以下簡稱CWT INT'L）而言，可謂是關鍵一年：在大股東順利完成破產重整後，公司歷史積案EDF事件也已達成和解，停牌所涉事項調查完畢，經營業績持續向好，海南自貿港業務有望成為增長新引擎……

過去，CWT INT'L在全球市場環境日趨艱難的情況下，依然展現出了較強勁的經營韌性和成長潛力，連續四年盈利；如今，最艱難的時刻已經過去，利空出盡的CWT INT'L或將在基本面向好的曙光中綻放新生機。

2024年5月28日，CWT INT'L在聯交所發布公告稱，公司於5月29日恢復股票交易。復牌後的CWT INT'L將如何實現高質量成長，讓我們拭目以待。

股東多維賦能，新合作穩步推進

作為CWT INT'L的控股股東，海航於2013年開始入資CWT INT'L，目前間接持有CWT INT'L約58.43億股，占公司已發行股本的51.26%。

CWT INT'L充分吸收大股東提供的資金、資源紅利，降本增效，夯實物流服務主業；同時，CWT INT'L在貨運代理、倉儲物流、商品物流等領域的全球領先實力，也成為了海航實現物流產業鏈國際化戰略的重要助力，雙方的合作共贏被傳為業界佳話。

然而，2020年海航爆雷，給CWT INT'L帶來了不利影響。所幸，海航集團破產重整案歷時兩年多，終於走到了盡頭。2022年4月，破產重整案4個重整計劃已全部執行完畢並獲得法院裁定。隨着相關風險的化解，海航以「海航集團信管計劃」的嶄新面貌重新踏上征途，有望卸下包袱，實現輕裝上陣、良性發展。

2023年3月，CWT INT'L和海航科技股份有限公司共同投資設立了海南軒啟國際貿易有限公司。該合資公司主要圍繞大宗商品的採購、銷售開展合作，充分發揮股東方的資源優勢，為客戶配套提供運輸、倉儲、風險管理等增值服務，打造一體化的綜合服務體系。

控股股東順利完成破產重組，疊加雙方有條不紊展開新合作，無疑利好公司後續發展，為CWT INT'L注入了一劑強心針。

歷史積案畫上句號，估值有望進一步修復

長期以來，受EDF案件巨額索賠影響，儘管CWT INT'L近幾年業績屢創佳績，但機構投資者仍持觀望乃至拋售態度，公司股價長期處於0.1港幣以下，市值僅為凈資產的五分之一。

長達六年半的歷史積案終於在去年下半年迎來了轉機。2023年8月11日，CWT INT'L發布公告稱，於2023年8月10日與EDF訂約方簽署了和解協議，徹底解決EDF案件遺留問題。

據悉，CWT INT'L自去年5月起就積極與EDF方展開和解談判。經過雙方密集談判，和解金報價降至最終的3000萬美元，並在前期已支付500萬美元作為二審上訴押金的基礎上，分3年支付餘款。與此同時，鑒於雙方業務存在一定的重疊和協同效應，CWT INT'L成功與EDF達成在倉儲、物流、儲存、運輸服務，以及金融服務等領域的貿易合作框架協議，雙方合作持續期長達10年，將有力推動CWT INT'L業務更上一層樓。

回顧此案，CWT INT'L順利將EDF「化敵為友」，徹底解決歷史積案，掃除了CWT INT'L發展面臨的重大障礙，有望利好公司市值、業務發展和降本增效。

此外，公司成立的獨立調查委員會也已完成對停牌相關事項的調查，識別出了內部控制風險，並採取了一些列內控提升措施，避免未來類似交易問題的發生。隨着CWT INT'L聘請內控顧問審視CWT INT'L整體運作，對內控體系、組織架構的不斷優化，公司的風險管理水平得到穩步提升，助力企業價值更加貼合公司基本面。

多元經營夯實成長根基，業績向好連續四年盈利

談完了利空的消除，不妨來看看支撐CWT INT'L成長潛力的基本面表現。

作為國際物流巨頭，CWT INT'L歷經多年發展早已將商業版圖延伸至「物流+商品貿易+金融+工程」四大板塊。

具體來看，物流方面，作為新加坡最大的倉儲物流管理者、全球第四大海運拚箱服務提供者、倫敦金屬交易所及洲際交易所認證的大宗商品倉庫管理者，CWT INT'L幾乎為所有關鍵行業提供過綜合物流解決方案，業務跨越90多個國家、超200個港口、1600個物流貿易網絡，全球管理倉庫面積1150萬平方英尺，其中自有倉庫面積650萬平方英尺，分布在新加坡、馬來西亞、荷蘭、比利時、英國、沙特阿拉伯、埃及和中國等地區。依託其領先實力，CWT INT'L多次斬獲亞太區最佳物流服務供應商、新加坡年度國內物流服務提供商等多項榮譽。

商品貿易方面，CWT INT'L的業務遍布16國，為金屬、礦物、能源等大宗商品的供銷雙方提供全方位供應鏈管理服務。目前，CWT INT'L主要在傳統硬商品如銅、鋁、鉛、鋅等有色精礦和精煉金屬實物貿易，尤其是銅業務方面具有全球競爭優勢。

金融方面，CWT INT'L憑藉新加坡金管局頒發的資本市場服務牌照，以及美國芝加哥、印度尼西亞、迪拜等地的大宗商品交易和結算會員，在新加坡和美國為客戶提供大宗商品的期貨、期權、外匯交易等衍生品的經紀、諮詢、清算等服務。受益於2022年以來美聯儲持續加息，公司的保證金理財收益相當可觀，同時充裕的現金流也為公司長遠發展奠定了良好的財務基礎。

工程方面，旗下Indeco Engineering工程服務公司為新加坡警察局和民防部門提供警車、救護車等特種車輛和相應的維修服務，以及提供倉庫的設計建造諮詢服務。2023年，CWT INT'L重新取得與新加坡樟宜機場集團的其中一項重大合約，並重續多份合約。

豐富的業務矩陣，無疑保障了公司穩健的盈利能力。業績公告顯示，2022年和2023年，CWT INT'L分別實現收入386.89億港元和372.26億港元，來自持續經營的除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利(EBITDAI)分別為14.63億港元和12.74億港元，已連續四年保持盈利。

結合增速情況來看，儘管業績表現相比2022年出現了一定程度的下滑，但若考慮全球經濟放緩、通脹持續、利率上升、經營成本高企等宏觀不利因素，CWT INT'L仍能保持盈利，就足以證明公司「物流+商品貿易+金融+工程」的多元經營策略是成功的，是能經受住市場嚴峻考驗的。

值得注意的是，2023年在全球貨運需求下降、市場運力增加及運費暴跌，以及大宗貿易行業疲軟，供大於求、競爭加劇和融資成本攀升的艱難市場環境下，CWT INT'L仍然實現連續盈利，可見公司盈利能力之強勁。在筆者看來，CWT INT'L的盈利能力尚有進一步提升的空間，畢竟股東資源優勢、歷史積案解決都有助於降低成本，同時宏觀環境向好、金融與商品貿易業務改善、海南自貿港與東南亞商機等新增長引擎也將利好CWT INT'L財務表現，公司整體發展前景良好。

海南自貿港+東南亞，雙翼共振打造新增長曲線

近年來，全球經濟的增長仍深受公共衞生事件、極端天氣、投資疲軟、債務問題加劇等結構性宏觀經濟挑戰造成的不利影響。據世界經合組織發布的最新報告，全球GDP增速將從2022年的3.3%放緩至2023年的3.0%，並在2024年繼續放緩至2.7%。

在此背景下，CWT INT'L在聚焦主業的同時，積極卡位海南自貿港與東南亞黃金賽道，通過與一系列當地業務夥伴訂立合作框架協議，複製其在新加坡等地的成功經驗，搶抓發展機遇，打開成長天花板。

2022年9月，CWT INT'L在海南省洋浦經濟開發區（海南自貿港建設「先行區」）設立了全資子公司海南迅通，正式拉開了布局海南的帷幕。2023年7月，海南迅通操作的首單總價值184萬美元陰極銅大宗離岸貿易項目順利完成交割，標誌着CWT INT'L的海南自貿港業務平穩起航，逐漸步入高速發展期。

2023年8月，洋浦經濟開發區管委會與CWT INT'L簽署了戰略合作協議，雙方將進一步深化務實合作，拓展物流貿易等多領域的合作空間，實現互利共贏和高速發展。

2024年4月12日，CWT INT'L與海南省洋浦控股投資有限公司簽訂合作協議，就有關國際採購、大宗商品貿易、危險品倉庫建設及儋州洋浦港配套物流項目等領域開展深入戰略合作，共同探尋項目落地機會。作為2023年8月與洋浦經濟開發區管委會戰略合作協議的深化，此舉有助於進一步推動並落實CWT INT'L在洋浦的業務拓展。

2024年5月15日—16日，CWT INT'L主席王侃攜新加坡集裝箱堆場及物流協會、新加坡化工產業理事會、新加坡物流協會等領導一行赴洋浦經濟開發區考察交流，表示將夯實與洋浦控股的實質性合作，探索產業園區運營領域的共創共贏，並通過新加坡各協會的影響力，

將新加坡產業資源導入儋州洋浦，促進雙方共同發展

未來，CWT INT'L有望充分吸收海南自貿港的政策紅利，如大宗商品貿易優厚政策、亞太地區自由貿易協定的關稅政策等，同時發揮出海南自貿港連接中國內地與東南亞這兩個全球活躍市場的節點優勢，打造新的業務增長點。

另一方面，CWT INT'L持續深化在東南亞本土物流市場的布局。公司旗下位於新加坡西部的東南亞地區最大單一倉儲設施——Mega Logistics Hub，倉儲面積約22萬㎡，自2021年起一直處於滿租狀態。近年來，公司在馬來西亞的倉庫建設也在不斷推進。2022年8月，CWT INT'L與SH Cogent Logistics Pte. Ltd訂立諒解備忘錄，尋求在東南亞物流市場的可能合作機會。

作為新興市場，東南亞的經濟、貿易均處於高速增長期，然而整體物流效率卻偏低，物流基礎設施建設相對落後。因此，CWT INT'L在東南亞藍海市場的深度布局，有望助力公司搶佔市場份額，產生可觀收益。

此外，為進一步拓展中東地區倉儲物流業務，CWT INT'L於2023年10月與TOLL合作收購了中東迪拜倉庫合資公司CWT-SML的股權，交易完成後，CWT INT'L對CWT-SML的間接持股比例由29%上升至45%。

CWT-SML是阿聯酋物流界的領先企業，在阿聯酋Jebel Ali自貿區及迪拜物流城內擁有五座分銷中心、一座露天貨場，實用面積超100萬平方英尺。通過收購，CWT INT'L有望以點及面輻射整個中東地區的物流業務，以期創造更大價值。

2023年11月，CWT INT'L旗下Globelink收購位於英國的一家目標貨運代理公司32.88%股權，將全資擁有該目標公司。

2024年1月，Globelink與賣方訂立協議，收購位於西班牙的一家目標公司30%股權，持有目標公司86%的股權。

據了解，CWT INT'L仍在不時尋找和推進新的併購、出售或合作機遇，進一步優化集團的表現及業務規模，為股東創造更多收益和價值。

小結

在港股市場，優秀的標的完全可以憑藉自身的成長穿越熊市，還能在牛市迎接「戴維斯雙擊」。

此前，CWT INT'L受到宏觀經濟環境、股東破產、EDF案件巨額索賠等影響，估值深陷泥潭處於低位。所幸守得雲開見月明，利空出盡疊加公司基本面向好、業務多元化、經營穩健連續四年盈利、海南自貿港布局取得重大進展等，CWT INT'L或將以高成長潛力開啟掘金新周期。

展望未來，CWT INT'L正在以更清晰的商業模式、更突出的核心競爭力，多因素共振驅動公司收入開啟多極增長，相關業績潛力釋放可期。綜合來看，CWT INT'L復牌後有望迎來業績與估值的共振，中長期成長價值值得期待。

（原文由CWT INT'L 提供，文責自負）