（大公文匯網記者 丁春麗）根據兗礦能源（HK01171、SH600188）4月29日披露關聯交易方案，該公司擬以264.31億元（人民幣，下同）收購控股股東山東能源集團兩家權屬公司的控股權，即山東能源集團魯西礦業有限公司(「魯西礦業」)和兗礦新疆能化有限公司(「新疆能化」)各51%股權，下屬在產礦井的核定產能共計為3989萬噸/年。本次收購方案將於6月30日提交股東大會審議。

「未來2-3年，魯西礦業和新疆能化的產能將至少達到5000萬噸規模水平。」兗礦能源證券部負責人告訴記者，魯西礦業2022年實際產量為1134.38萬噸，有望在2025年達到1900萬噸核定產能。

在其看來，此次收購新疆能化則是公司着眼未來的戰略布局。新疆能化目前產能為2089萬噸，同時持有1個在建礦井和11宗探礦權。其中五彩灣四號露天礦一期項目於今年1月獲得國家發改委核准，項目設計產能為1000萬噸/年，將於2025年上半年建成投產。二期項目已被列為新疆「十四五」儲備煤礦項目，具備進一步提升煤炭生產能力的條件。未來二至三年，兗礦能源擬收購的資產產量較目前有翻番的可能。

信達證券研究開發中心能源行業首席分析師左前明告訴記者，新疆煤炭資源豐富，儲備較大，在晉陝蒙主力礦區資源枯竭的大趨勢下，新疆保障全國煤炭供應的地位和作用愈加凸顯。同時，新疆是發展能源化工的較好產業區域，成本優勢尤為顯著。煤炭升級轉化為高端化工產品，運出新疆後具有較強的競爭力。在左前明團隊看來，兗礦能源一直以對外擴張、併購重組來實現自我價值創造，此次收購有望使其真正覆蓋國內主要煤炭產業基地，有利於公司的可持續發展。

煤價波動對評估值影響不大

在「煤超瘋」呼嘯市場兩年之後，煤炭價格近期出現較大幅度回調，對於市場比較關注的交易定價，證券部該負責人告訴記者，公司在設計收購方案時採用了較長周期的平均煤炭價格作為評估參數。例如對魯西礦業的七個煤礦礦權進行評估時，選用了各個煤礦最近四至五年的平均煤價作為評估參數，提前考慮到煤價的周期性變化。

對於投資者關心的為何沒使用二級市場的市盈率倍數來衡量交易定價的問題，該負責人也表示，煤炭資源的估值不適宜採用二級市場市盈率法。此次交易是收購優質資產和成熟在產礦井的控制權，實現收益流入並表，控制權併購與財務投資的差別顯而易見。同時，標的資產的未來盈利有足夠保障，能夠立竿見影貢獻凈利潤和現金流，與二級市場股票交易需承擔虧損風險相比也顯著不同。另外，影響資源估值的因素，除了凈利潤外，還包括開採成本、資源儲量、運輸距離、開採條件等諸多因素。

左前明也向記者表示，當前一二級煤炭市場估值倒掛，今年以來一級礦業權市場多以高溢價成交。兗礦能源此次收購的資源價格均低於近期陝蒙礦權成交案例，而且收購的資產是相對稀缺的配焦煤和具備較高發展潛力的新疆優質資源，可見整體資源收購對價較為合理。

收購不影響現金分紅

「最近三年，公司年度分紅比率維持在60%-70%，遠高於市場預期。擬收購的兩家公司均具有良好的盈利能力，提升公司歸母凈利潤，從而提高分紅能力。」證券部該負責人表示，此次收購不會影響公司現金分紅能力。公司現金實力雄厚，截至今年一季度末，公司貨幣資金超500億元。本次交易將分三期支付價款，預計最後一期付款在12個月之後支付，對公司支付能力挑戰較小，且公司資本性開支已經度過了2022年的高峰期，未來會有所減少，公司未來現金流將保持較為充沛的狀態。