文/席春迎

在3月18日《大公報》刊發的《港當產業資本平台 服務國家所需》一文中，筆者提出，香港資本市場正從傳統融資平台，逐步轉向服務國家產業升級的產業資本平台。這一判斷，基於全球資本邏輯的深刻變化，也源於國家「十五五」發展階段對資本市場功能的新要求。

然而，如果進一步從市場結構出發審視，可以看到一個更加緊迫且具有決定性的現實問題：香港當前最大的短板，並不是缺乏資金，而是資本無法有效進入中小企業。

這一問題，不僅關乎市場效率，更關乎香港在國家發展大局中的功能定位。如果不能正視並解決這一結構性矛盾，香港作為國際金融中心的既有優勢也將逐步弱化。

一、被忽視的核心矛盾：中小市值公司的系統性困局

長期以來，香港資本市場以高效、開放、國際化著稱。但在當前階段，其結構性分化日益明顯。

一方面，大型藍籌公司依然能夠獲得充足流動性與全球資本配置；另一方面，大量中小市值上市公司卻逐漸陷入交易萎縮與估值壓縮的困境。市場呈現出明顯的「頭部集中、尾部失血」格局。

這種失衡主要體現在幾個方面：首先是流動性持續下滑。大量中小市值公司日均成交低迷，交易活躍度不足，市場難以形成有效價格發現機制。其次是估值長期偏低，即使具備一定產業基礎與成長潛力，也難以獲得資本市場認可。再次是融資功能弱化，由於股價與流動性不足，企業難以通過增發或併購支付等方式進行資本運作。最終，這種局面反過來制約企業發展，使其難以實現規模擴張與產業升級。

從本質上看，這並不是單一公司的問題，而是一個系統性結構問題：香港資本市場的「中段層級」，正在逐步失去功能。

而這一層級，恰恰是連接資本與產業的關鍵橋樑，是承載科技創新與新質生產力的重要載體。

二、資本邏輯轉變：從交易市場走向產業組織平台

要理解這一問題，必須回到更宏觀的背景。

當前，全球資本市場正在經歷一輪深刻重構。資本不再僅僅服務於交易與流動性，而是逐步成為產業組織與資源配置的核心工具。

這種轉變至少體現在三個方面：

一是資本驅動力由交易邏輯轉向產業邏輯，資金不再單純追逐短期波動，而更關注長期產業價值與技術能力；

二是資本市場功能由價格發現轉向價值創造，資本不僅反映價值，更參與價值形成過程；

三是資金結構由短期資金轉向長期資本，產業投資、併購基金與長期資金逐步成為市場主導力量。

在這一趨勢下，人工智能、新能源、高端製造、生物科技等領域，成為全球資本配置的核心方向。同時，併購整合逐漸取代單一IPO，成為企業成長與產業升級的主要路徑。

在這樣的背景下，如果香港仍然停留在以IPO為核心的融資市場定位，將難以適應新的全球競爭格局。

三、角色重構：從金融中心到產業資本中樞

基於上述變化，香港必須完成一次關鍵性轉型：從國際金融中心升級為國家產業資本中樞。

這一轉型的關鍵，不在於增加資金規模，而在於重構資本市場的三項核心能力。

首先是資本配置能力。香港需要從被動撮合交易，轉向主動引導資本進入中小市值與科技企業，特別是具備產業升級潛力的公司。同時，應通過引入長期資金，優化資金結構，並藉助數據與人工智能手段，提高對企業價值的識別與定價能力。

其次是產業整合能力。香港應成為全球產業併購與重組的重要樞紐，通過上市公司這一平台，推動傳統產業與科技能力融合，實現跨行業、跨區域整合，使原有低增長資產逐步轉化為具備新質生產力特徵的發展平台。

再次是市值放大能力。香港需要從單一價格發現機制，轉向「價值發現—價值創造—價值放大」的系統體系，通過長期資金參與、產業整合與信息透明度提升，使企業價值能夠在資本市場得到持續體現。

而這三項能力的現實承載主體，正是中小市值上市公司。

這些企業既是市場結構的主體，也是資本放大的關鍵空間，更是產業整合最具彈性的載體。因此可以明確判斷：不解決中小市值問題，就無法重構香港資本市場；不重構資本市場，就無法實現香港角色升級。

四、制度突破：以併購重組激活市場中段

要解決中小市值公司困局，關鍵在於建立可操作的制度機制，而非停留在宏觀倡議層面。

其中，最具現實意義的路徑，是以併購重組為核心，推動市場結構重構。

建議在香港資本市場探索建立「跨行業併購重組試點機制」，在監管可控前提下，為中小市值上市公司提供更具彈性的制度空間。通過優化併購審批流程、明確監管邊界，並為創新型交易提供合理的試錯機制，使併購成為推動產業升級的常態化工具。

這一機制的重點在於三個方向：

一是推動傳統產業通過併購引入人工智能、數字化與智能製造能力，實現業務結構升級與效率提升；

二是推動行業內部整合，提升產業集中度與規模效應，使分散結構逐步向集群化發展；

三是利用香港制度優勢，強化內地與國際資源協同，構建具備全球配置能力的產業平台。

與此同時，應配套完善併購融資支持機制，引導銀行與基金參與產業整合；優化信息披露與審核流程，提高制度確定性；並建立風險可控的容錯機制，使創新能夠在邊界清晰的前提下穩步推進。

通過上述制度安排，香港資本市場有望從單一融資平台，轉向以產業整合為核心的動態結構優化體系，從根本上改善中小市值公司的流動性與估值問題。

五、行動路徑：從制度設計走向平台化運作

制度設計如果缺乏承載載體，往往難以落地。因此，在推進香港資本市場結構性重構過程中，有必要同步構建與之匹配的組織與平台體系，使資本、產業與市場形成穩定的協同機制。

首先，應探索建立面向中小市值上市公司的系統性培育與支持機制。不同於傳統意義上的企業輔導，這類機制應以產業導入、併購整合與市值提升為核心內容，圍繞企業發展全周期提供持續支持，形成從「價值識別」到「價值放大」的完整路徑。通過制度化、體系化運作，逐步培育一批具備產業整合能力與資本運作能力的中堅上市公司，從而帶動市場整體結構優化。

其次，有必要推動建設服務資本市場的基礎性平台體系。該類平台不應僅承擔信息發布功能，而應具備多維度能力，包括項目篩選、資本對接、風險識別及市值管理支持等，從而提升資本與產業之間的匹配效率。特別是在中小市值領域，通過數字化與智能化工具的引入，可以有效彌補信息不對稱，提高資源配置效率。

在實踐層面，市場中已有部分探索可供參考。例如，圍繞中小上市公司發展所形成的行業組織，以及結合人工智能技術構建的資本市場服務平台，均在不同程度上嘗試打通企業與資本之間的連接路徑。

以香港中小上市公司協會為例，其圍繞中小市值上市公司群體，持續推動企業之間、企業與資本之間的交流與協同，嘗試在產業對接、併購整合及市值管理等方面形成組織化支持機制。同時，類似「AI港股通」等以數據與智能技術為基礎的服務平台，也在探索通過項目篩選、資本匹配及風險識別等功能，提升資本市場運行效率，降低信息不對稱。

這類探索雖仍處於發展階段，但已初步顯示出一種趨勢：通過組織化與平台化方式，可以逐步打破原有分散、低效的市場結構，使資本、產業與信息之間形成更高效的聯通機制。

總體而言，只有在制度設計與平台建設協同推進的情況下，香港資本市場才能由以個案驅動為主，逐步過渡到以體系運作為基礎的長期發展模式，從而真正實現中小市值公司結構性問題的改善，並支撐其向產業資本中樞的角色轉型。

六、香港競爭力的真正來源

香港正處在一個關鍵歷史節點。未來的發展，不取決於是否擁有更多資金，而取決於資金是否能夠進入產業；不取決於上市公司數量，而取決於這些公司是否具備持續成長能力。

如果中小市值公司問題長期得不到解決，香港資本市場將逐步失去產業基礎，其國際競爭力也將受到削弱。反之，如果能夠通過制度創新與機制重構，打通資本與產業之間的連接路徑，香港完全有可能成為國家產業資本的重要中樞，並在全球資本體系中佔據關鍵位置。

可以用一句話概括：香港未來的競爭力，不在於能否融資，而在於能否把產業變成資本，並把資本再轉化為產業。

這既是對香港未來路徑的判斷，也是對時代變化的回應。

（作者為香港中小上市公司協會主席）