文/李靈修

2025年末，人民幣在岸離岸價雙雙破七，其中疊加了境內外多重因素影響。短期來看，匯率走勢通常具有預期強化傾向，人民幣本輪升值有望持續至春節前後。但匯率單邊大幅波動並不利於經濟發展，不排除官方會為市場亢奮情緒降溫。

近年來人民幣匯率始終採取「緊跟美元」策略，人民幣對美元中間價保持在7.1至7.2的區間內。在上輪美聯儲激進加息周期中（2022年3月至2023年7月），人民幣在主要非美貨幣中表現最為堅挺。而今年美匯指數累計貶值近一成，人民幣相對美元升值約4.2%，體現出極大的克制。

年底結匯需求大

那麼，如何看待人民幣的升值誘因及後市行情呢？

首先，年末節前，出口商的賬款結清需求較高，直接推動了市場淨結匯規模。筆者去年8月31日撰文《股匯共振 人幣升值動力強勁》就指出，套息平倉與外貿結匯加速，使得人民幣存在較大升值空間。

須注意的是，2025年前11個月，中國商品貿易順差首次突破了1萬億美元，同期銀行累計結售匯順差僅965億美元。二者之間相差一個數量級。這說明在內地利率走低、美元資產超配的背景下，大量外貿收益藏匯於民（企）。但本輪人民幣升值幅度（4.2%）已經超過美元資產投資一般收益（3%至4%之間），極大刺激了外貿企業的結匯需求。

一旦市場預期從「藏匯」轉向「結匯」，資金回流會形成顯著的「彈簧效應」。這也是筆者前文所說的，匯率走勢通常具有預期強化傾向，預計該因素的影響時間將持續至春節前後。

有助人民幣國際化

其次，「十五五」規劃明確指出，「推進人民幣國際化，提升資本項目開放水平」。而適度偏強的匯率預期有助於實現人民幣國際化目標。事實上，近期人民幣國際化舉措不斷。1月1日，數字人民幣體系正式進入2.0階段。此次升級的重要內容，就是將數字人民幣界定為可計息、納入銀行資產負債表、計入存款準備金，並受到存款保險保障的數字存款貨幣（Digital Deposit Money）。此舉標誌着數字人民幣功能與生態的重大擴展，為金融強國建設注入新動能。

香港零售及股市受益

再次，2026年美聯儲持續降息的預期較高，市場料定美元匯率繼續下行。加之特朗普干預美聯儲獨立性的行為也引發擔憂，市場圍繞美聯儲主席後續的人事安排的討論也日漸升溫。

考慮到特朗普已經多次公開喊話鮑威爾大幅降息，外界普遍預期下一任美聯儲主席將致力於推進激進降息周期。寬鬆的流動性環境和中美利差的收窄，無疑會導致美元進一步走弱，為人民幣匯率升值提供一定支撐。

綜合來看，人民幣匯率後市走向較為確定，但要強調的是，如若短期內人民幣升值過快過高，亦會對出口等經濟領域產生不利影響。事實上，近日人民幣中間價與人民幣即期匯率均保持走強的趨勢，但前者的升值幅度要明顯弱於後者，反映出決策層有意防範單邊預期失控，未來還是應該通過「小步快跑」方式引導匯率向合理中樞回歸。

對於香港市場而言，人民幣升值存在諸多利好。首先是零售消費市場明確獲益。去年下半年以來，內地遊客的人流增長肉眼可見，匯率升值可以提高其支付能力。其次，港股也能從中獲益。目前內地企業已經成為港股主體，這些內地公司的營收淨利都是人民幣，而在港股市場又是以港元／美元計價，人民幣升值無疑會刺激股價上漲。

（來源：大公報A20：經濟 2026/01/03）