文／大衛

納斯達克指數連日下跌，美國政府停擺結束對科技股並無太大提振作用，反映股份過高估值正出現下修調整，加上企業瘋狂燒錢，不斷加大人工智能（AI）的開支，市場不安情緒正在迅速升溫，觸發資金撤退，令持續多年的美國科技股盛宴已是接近尾聲。

美股上升已無以為繼，高位頻現震盪，納指上周急跌3%，為7個月以來最大的周跌幅。儘管華府長達43天停擺結束，但是納指繼續反覆向下，原因美國科技股利淡消息接踵而來，特別是日本軟庫沽清手上英偉達（Nvidia）股份，涉資58億美元，打擊市場投資信心，愈來愈多投資者相信美國科技股估值偏高，納指平均市盈率超逾37倍，屬於不合理水平，是時候需要進行估值調整。

科企瘋狂舉債投資AI

其實，美國科技股高處不勝寒，大調整到來是無可避免，只是近期壞消息密集出籠，掀起較明顯跌幅。究其面臨調整的原因有三項：

一是美國AI泡沫論盛行，多間美國科技企業瘋狂發債集資，一窩蜂不問成本加大投資AI，完全漠視了麻省理工大學報告指出，95%企業投資AI都是沒有利潤的警告。因此，Meta發債集資投資AI，拖累股價單日下跌11.3%。禍不單行的是，有外媒報道指出，Meta去年約10%的營收，即約160億美元懷疑來自詐騙與違禁品的網絡廣告，股價跌勢恐怕有餘未盡。

同時，OpenAI首席財務官莎拉·弗里爾（Sarah Friar）言論亦成為上周四納指急跌約2%的原因之一，她直言企業正尋求銀行、私募基金及聯邦政府兜底（backstop）或擔保（guarantee）的生態體系幫助，即時引起市場憂慮美國納稅人要為企業在AI瘋狂押注而埋單。由此可知投資者已成為驚弓之鳥，擔憂科技股泡沫大爆破。

競爭者紛加入 搶英偉達市場

二是英偉達AI芯片王國地位面臨挑戰。雖然英偉達在全球圖形處理器（GPU）市場具領導地位，成為史上首間市值一度超過5萬億美元的企業，但卻有華爾街大戶出手做空英偉達股份，豪賭股價見頂回落。知名投資者米高·貝利對英偉達股份沽空，金額達1.86億美元，相信有其他投資者跟風追沽，拖累上周英偉達股價下跌7%。其實，英偉達業務內外交困，一方面是先進芯片受到出口限制，可能失去中國市場份額；另一方面則是新加入競爭者愈來愈多，搶奪英偉達AI芯片市場。例如谷歌自研芯片第7代張量處理器（TPU）——Ironwood未來數周上市，在AI芯片市場分一杯羹，將挑戰目前英偉達在GPU雄霸全球的地位。

中國AI模型崛起 挑戰OpenAI

三是中國AI大模型迅速崛起，美國OpenAI大模型受到挑戰。有市場統計數據顯示，中國AI大模型數目超逾1500個，在全球佔比逾40%，深度求索DeepSeek、月之暗面MoonShot AI等大模型，其成本相對較低而性能可媲美OpenAI的ChatGPT，更具市場競爭力，有助擴大應用場面，推進商業化步伐，加速AI產業壯大發展。

例如阿里巴巴有份投資的月之暗面，最新推出的Kimi K2 Thinking大模型，其AI智能體（AI Agent）能力表現比ChatGPT優勝，據聞訓練成本460萬美元，遠低於ChatGPT數十億美元的投資研發，中國AI股份顯然更具吸引力，觸發更多資金從美股市場撤退。

美國科技股搖搖欲墜，偏高估值存在很大向下修正的空間，加速華爾街股市進入大調整周期。

（來源：大公報B4：經濟 2025/11/14）