這幾天在觀察黃金市場變化時，譚主注意到一個現象。

具體怎麼講呢？可以從一組數據着眼：

美元在各國央行儲備中的佔比，出現了下滑趨勢。與此同時，黃金卻被越來越多國家重新配置。

根據最新統計，自1996年以來，黃金首次在各國央行儲備中的佔比超過了美債。

美元資產似乎已經不是各國央行的穩健配置。

如果從價格角度看，也能看到類似的傾向。

儘管短期波動較多，但從年初到現在，金價整體是上漲的：從每克614元上漲到900元以上，漲幅近50%。如果把時間軸再拉長，如今的金價已相較十年前上漲約300%。

為什麼在這個時點，黃金又被各國央行看重？為什麼每當談起黃金，總會自然與美元關聯？

譚主嘗試從幾個現象中，找找這個問題的線索。

「各國央行對黃金需求在上漲」

今年黃金價格大幅上漲是多種因素推動的結果，各種風險事件疊加，避險情緒上升，加之美聯儲降息，投機情緒上漲。

但在這些短期波動之外，還有一層原因——黃金的需求結構正在發生變化。

黃金的總供給通常波動不大。在供給穩定的前提下，價格波動的原因之一在於央行的儲備需求。

黃金價格開始出現明顯變化是在2022年末。

那一年，全球地緣政治風險指數飆升至近20年來最高點。美國利用其美元優勢，不斷升級金融制裁，被制裁的國家和企業數量創下1990年來新高。

也正是在那時，各國央行開始集中增持黃金。2022年第四季度，全球央行購金量達417噸，創下2011年來新高。

此後，央行依然保持購金勢頭。

以2022年為分界點，此前三年間黃金價格的漲幅大約只是18%，此後三年間，金價高出一倍多。央行大規模集中購金，金價水漲船高。

如今，金價基本是歷史最高水平。儘管如此，在接受世界黃金協會調查的央行中，仍有高達95%的央行認為，未來一年全球央行的黃金儲備將會增加。這個比例為近六年之最。

那麼各國央行為何要做這筆買賣？

東方金誠研究發展部的瞿瑞告訴譚主，關鍵在於全球儲備安全的共識被打破了。

2022年，烏克蘭危機升級，美國聯合部分國家，對其他國家實施全方位、高強度的金融與經濟制裁。比方說美國財政部外國資產控制辦公室，就始終保持着高壓制裁態勢。

這場行動讓全球央行真切意識到，美元儲備也可能被「武器化」，徹底打破了美元作為國際儲備資產「安全性」的默認共識。

黃金作為非主權、無對手方風險的實物資產，成為降低美元儲備風險的必然選擇。

如果外匯儲備結構太過依賴美元，那就注定只能圍繞美元運轉。這樣的結構甚至會進一步影響到本國經濟政策的選擇。當一國的政策選擇被另一國政策高度牽制時，是非常不利的。換句話說，哪怕用高成本換黃金，也要在當下調整外匯儲備結構。這也讓黃金價格不斷上升。

「新興經濟體是購入黃金的主力軍」

金價上漲的原因，其實也不只是各國央行出於規避貨幣風險的考慮。

譚主想分享另一個趨勢：新興經濟體的央行已經成為購金的主要力量。自從2008年金融危機後，新興經濟體購金意願顯著提升。

中國社科院世經政所的楊子榮與譚主分享，儲備資產選擇的分化，反映出背後的政治邏輯。

大西洋理事會就給出了一個判斷，與美國政治距離越遠的國家，購金意願往往越強。

原因也很清晰。與美國關係緊張的國家，對美元主導的金融體系信任度較低，尤其在美國頻繁動用金融制裁手段後，美元資產所承載的「地緣政治風險」在上升。

在這種背景下，出於地緣政治考慮，黃金就成了更可依賴的儲備選項。

從增量來看，按各國與美國政治距離程度進行分組，除個別國家外，其他國家自2008年以來都增加了黃金儲備。

2025年第二季度，全球央行黃金儲備總值，首次超過其持有的美債規模。黃金正在替代美債，成為各國眼中的優勢避險資產。

這帶來的好處，不只是避免金融風險那麼簡單。

當美元比重下降，非美元貨幣比重上升，各國在國際金融體系中的參與度、影響力也會隨之上升。

更關鍵的是，增持黃金是各國尋找政治自主性、拓展戰略迴旋空間的一種現實路徑。

所以，當越來越多國家減少美元資產在外匯儲備中的比重，增持黃金與其他貨幣儲備，實質上是在增加主動權。

「美元正在進入信任調整期」

如果再與其他資產對比會發現，今年以來，黃金成為了主要資產中漲幅最大的資產類別，甚至超過美股。

這在過去是較為罕見的情況。

美元資產吸引力下降，避險偏好的資金開始向黃金轉移。

這基本是今年全球資本的流向邏輯。

2月，美國政府開始對全球濫施關稅，全球避險情緒升溫。資金開始尋找新的避風港。

除此之外，美國的債務水平也不斷突破歷史高點。

美國橋水基金創始人達利歐就判斷，美國已進入長期債務周期的「尾聲」。美國債務增速遠快於經濟增長，政府只能依靠貨幣擴張維持運轉。

在這種情況下，通脹上升，美元資產價值被不斷稀釋。

多層原因疊加，避險資金開始不再流向美元。

歸根結底，這種流向其實是資金對美元信任的轉移。過去，避險是買美元，現在，避險是買其他資產。配置黃金，其實是在重新配置信心。

譚主最後想說，黃金價格與黃金地位並不能混為一談。由於各種因素的交織，黃金的價格難免跌宕起伏，投資者會因為情緒波動進行選擇，各國央行也會繼續優化自己的資產配置。

但這種短期價格波動背後也會有一個長期趨勢，只要源自美國的不確定性還在加劇，很多國家從安全和增長的角度出發，調整儲備貨幣的趨勢還會繼續。

可以說，以美元為中心的國際貨幣體系正在進入一個調整期。而在下一個主導貨幣還未出現之前，黃金或許將繼續被更多國家選作儲備。

（來源：玉淵譚天）