文／皮海洲

AH股溢價指數跌破128點，這是讓每一個關注港股走勢的投資者都非常關心的一件事情。

今年以來，港股走勢強勁，不僅強於同期全球主要股指，同時也明顯強於A股走勢，這就導致了恒生AH股溢價指數不斷回落。至6月12日，該指數盤中創下126.91點，創2020年6月以來新低。

AH股溢價指數跌破128點，這是讓每一個關注港股走勢的投資者都非常關心的一件事情。因此在港股的歷史上，多次出現「128魔咒」，當恒生AH股溢價指數跌到128點附近或跌破128點時，港股就會出現下跌的走勢，有時A股也會因此而上漲，甚至出現港股跌A股漲同時出現的狀況。如今，AH股溢價指數再次跌到128附近，甚至跌破128點，這難免會讓投資港股的投資者擔心，擔心「128魔咒」再次顯靈。

本次「128魔咒」會否顯靈，當下顯然難以準確判斷，但本人判斷「128魔咒」顯靈的可能性較小。從長遠來看，「128魔咒」被打破將是一種必然。因為如今的港股終究不是曾經的港股，在大量內地資金的參與下，AH股溢價指數走低是必然趨勢。

北水逐步掌握定價權

首先，AH股溢價指數走低是香港與內地互聯互通的必然結果。在過去相當長一個時期，AH股溢價指數之所以長期存在，是因為在香港市場上，來自內地的資金力量甚微，香港股市的話語權長期被外資所掌控，以至內地企業在香港上市後，股價長期被低估，大幅低於內地A股市場的股價。

然而，兩地互聯互通的推出，逐步改變了過去港股曾經的局面。隨着互聯互通的推出，同時也隨着時間的推移，從內地流向港股的資金愈來愈多，而且來自內地的南向資金多以投資內地上市企業為主，也即以投資H股為主。慢慢地，來自內地的資金就逐步掌握了內地上市公司的定價權。這顯然是有利於H股股價上升的。

其次，在香港與內地開展互聯互通的同時，在內地投資者愈來愈多地將目光投向港股的同時，港股的低價同樣也吸引了愈來愈多的內地機構的參與，這些來自內地的機構，不僅有眾多的規模不大的中小機構，同時還有保險公司這樣的大機構，甚至還有來自內地的公募基金的參與。這些來自內地的機構投資者的參與，進一步增強了H股投資者的力量。如來自內地的保險公司，在港股市場不斷地掃貨五大行的H股，導致舉牌事件經常發生。這些來自內地的機構投資者，成為推動H股股價上漲的重要力量。

外資拓中國市場 首選H股

此外，多年來，以美國股市為代表的境外股市長期處於上漲狀態，其投資風險也愈來愈大。在這種情況下，股價相對便宜的香港股市與內地A股市場就受到了國際投資者的關注。所以近年來，國際投資者一再看多唱多中國資產，建議買進中國資產。而香港股市的H股就是國際投資者購買內地優質資產的首選。

畢竟香港股市是一個國際化市場，一些國際性的投資者原本就是香港股市的客戶，並且香港股市的H股品質總體優於A股，能夠同時發行AH股的公司，基本上也都是A股的優秀公司。加上H股的股價又普遍低於A股股價，較A股更有投資價值。因此，H股更值得國際投資者來投資。如此一來，看好中國資產的國際投資者，同樣成為夯實H股股價的重要力量。

這也正是在上述力量的共同參與下，H股的股價被逐步提高。雖然這些H股的股價也會有起伏的時候，但股價很難再回到過去被嚴重低估的時候。而且隨着內地愈來愈多的資金流向香港股市，AH股溢價指數只會愈來愈低，並最終出現AH股股價接軌的情況，所以從長遠來看，港股「128魔咒」被打破是一種必然，且毫無懸念可言。

（作者為財經評論家）

（來源：大公報A17：經濟 2025/06/19）