【大公報記者 俞晝（文／圖）】「許老闆正在以肉眼可見的速度瘦下去，第一次讓我對他產生了『廉頗已老』的感覺。」一位在三個月裏連續三次參加恒大集團內部會議的人士透露道。他曾於9月22日深夜通過視頻連線，參加了「復工復產保交樓」專題會。「當時許老闆的情緒還是很飽滿的，講到最後要攜手共渡難關時還有些激動。但我在11月4日參加會議時卻發現，他整個人瘦到連西裝都快撐不起來了。」

多地樓盤停工、商票無法兌現、理財公司爆雷、員工停薪留職……誰也不知道多米諾的骨牌從何時何處開始坍塌，最終匯聚成1.97萬億元（人民幣，下同）的巨額債務，將這艘房企巨輪拖入泥潭。今年中秋節，許家印以「家書」的形式致信全體員工，首次公開承認恒大已處至暗時刻。

盲目多元化擴張　　埋下禍根

在過去很長一段時間裏，沈群都不確定自己屬於哪個部門。「在恒大，除了許老闆，所有人都是螺絲釘。」她於2016年入職恒大地產集團四川公司，在入職培訓時，一位身着套裝的女性主管鬥志昂揚地站在講台上，對新員工吶喊「恒大是宇宙第一房企」。正是在2016年，「恒大地產集團有限公司」正式更名為「中國恒大集團」，開啟了全產業鏈的布局。

「恒大要堅定不移多元化，經歷了長期而審慎的調研過程，此次是第一次對外宣布。」2014年8月26日，恒大中期業績發布會在港島香格里拉酒店舉行，許家印在會上表示，世界500強企業絕大部分發展到一定規模後，都會選擇多元化戰略。「恒大的規模、團隊、品牌，如果不走多元化戰略，會失掉很多發展機會。」

恒大冰泉三年虧損40億元、恒大汽車投入474億元仍無量產車下線……一項項多元化發展的背後，都是幾十億甚至幾百億的虧損。「賣水也好賣糧油也好，快消品的利潤是慢慢積累起來的，恒大卻用房地產行業的打法來做，想一口氣吃成大胖子，最後就被噎死了。」Rochy曾在恒大冰泉北京市場部工作，在他看來，恒大冰泉虧損是必然的事。

「正常情況下，由於礦泉水是使用頻次較高的場景化快消品，廠家一般都會選擇密集型的線下渠道分銷模式。然而，恒大冰泉的高層卻要求我們把大部分人力物力，都放到商超這個單一渠道裏，因為更利於品牌營銷。問題是，商超的入場費很高，利潤卻很低，賺不到錢。」Rochy所說的高層，是指匆忙上任的恒大礦泉水集團董事長潘永卓，他是恒大地產的老臣。但對於快消品領域，卻是個徹徹底底的外行人。

「我有一次陪潘董在商超視察，他連礦泉水的架子在哪個區域都不清楚，更不要說競品的價格和折扣了。」Rochy吐槽道，只有在包裝和營銷手法上，高層團隊「很專業」，因為「知道怎麼燒錢」。

照搬地產營銷法 處處碰壁

花大價錢請明星代言、策劃輿論引爆點、鋪天蓋地發通稿……房地產行業的營銷模式，被照搬到恒大冰泉的銷售中，創下了20天燒完13億元的壯舉，廣告費用連續三年高於營收，最終虧損40億元黯然離場。事實上，不僅僅是礦泉水板塊，汽車、糧油、文旅等多個板塊的高層團隊都由地產老臣組成。

「這些高層都是恒大的元老級人物，曾經享受過房地產高速發展時期短平快的紅利。因此在執掌其他產業時，仍習慣套用地產經營模式，往往不惜代價也要『迅速收割』。」Rochy總結道。而人行、證監會、銀保監會12月3日晚的表態也印證了他的說法，認為恒大出現的風險，主要源於自身經營不善、盲目擴張。

2017年，房地產行業全面轉向去槓桿，深陷債務危機的王健林選擇壯士斷腕，毅然拋售了一系列文旅及海外資產，確保了萬達的經營安全。「恒大錯過了2017年的調整機會。」一位長期關注恒大的市場人士感嘆道：「許家印不僅沒有調整，而且還瞄準了另一個燒錢的賽道──造車。」

2019年，恒大開啟了「買買買」的造車節奏，通過大手筆的收購買入核心技術，許家印喊出了「用3到5年時間，把恒大新能源汽車打造為全球規模最大的新能源企業」的目標。「地產與汽車都是燒錢的行業，很少有企業能兩面同時迎戰，這對於現金流的挑戰太大了。」該市場人士質疑道：「況且汽車行業的技術門檻更高，單純的資本購入再做整合難度頗大，許老闆恐怕是大大低估了其中的難度。」

高槓桿難撐燒錢　　深陷危局

錢從何處來？恒大依然沿用其一貫的高槓桿風格。業績報告顯示，公司淨借貸比率從2018年的151.9%升至2019年的159.3%，而高額的負債比率，使得恒大承擔了巨額的融資成本。值得注意的是，2019年恒大整體淨負債率高於恒大地產，這意味着恒大多元化布局已然成為鈔票粉碎機，押注造車則進一步擴大了已有的財務風險。

「在我看來，許家印是個很會走鋼絲的人，他一直能在債務和業務增長之間找到平衡。」胡潤百富榜創始人胡潤曾經如此評價。而如今，這樣的平衡正在被打破。一位不願具名的經濟學家指出：「此前，人們普遍認為房地產大而不倒，這也給許家印增添了蒙眼狂奔的勇氣。但在此次危機中可以看到，政府對於房地產行業去槓桿的決心，是持之以恆的。」

「房地產是資金密集型行業，需要龐大的現金流，所以我們必須全力以赴復工復產保交樓。唯有這樣，恒大才能恢復銷售，才能保障業主權益，才能確保財富投資者的順利兌付，才能逐步解決上下游合作夥伴的商票兌付，才能陸續不斷歸還金融機構的借款。」深陷至暗時刻，許家印終於意識到現金流的重要性。「做別人不可能做的事情，做別人想不到的事情，做別人不敢去想的事情。」十年前出版的《恒大傳奇》一書引述了許家印的這句話，十年後的今天，不知道已經63歲的他，還有沒有傳奇再續。