文/工銀國際首席經濟學家、董事總經理 程 實

「等閒識得東風面，萬紫千紅總是春。」2021年10月29日，Facebook正式更名為Meta，全力發展元宇宙概念。其實元宇宙本身並非開拓性的創新，它只是以縫合的方式集成了現有及未來先進科技之精粹，但它的出現卻寄託着人們對下一代互聯網的美好願景，即塑造一個不受巨頭控制、任何人都能參與並體現價值的平行虛擬世界，全面喚醒數碼經濟的增長潛力。

單純地把元宇宙理解為一個虛擬世界或4D遊戲是片面的，元宇宙並非現存任何一種互聯網的表達方式，而是不計其數的技術與理念混合而成的經濟系統。在當前人類的技術認知範圍之內，風投家Matthew Ball撰文定義了元宇宙的八個縫合部分：

第一層是硬件（Hardware），元宇宙理論上不應有硬件限制，任何設備都可以相容接入元宇宙，其中VR頭戴式設備和AR眼鏡是提升用戶體驗的重要途徑；第二層是連接（Networking），元宇宙承載的數據量級將大幅增加，為了支持更順暢的網絡體驗，元宇宙需重點突破帶寬、延遲及可靠性；第三層是算力（Compute），面向人工智慧、數據同步、動態捕捉等多維功能，以量子計算為代表的算力突破不可或缺；第四層是虛擬平台（Virtual Platform），元宇宙注重提供沉浸式體驗，讓消費者企業能在三維數碼世界中拓展、創造、社交及參與各種活動；第五層是交互操作工具與標準（Interchange Tools and Standards），這些工具和標準將支持消費者和企業攜帶虛擬形象和數碼商品在不同體驗之間無縫遷移，也是有別於移動互聯網的核心所在；第六層是支付（Payment），現存支付方式總是需要在快速、便宜、靈活、安全和可拓展性之間權衡取捨，而數碼貨幣有望借助區塊鏈技術實現金融脫媒，以可編程式設計性優化支付流程與互操作性；第七層是元宇宙內容、服務與資產（Metaverse Content, Services, and Assets），作為元宇宙最頂層靠近使用者的應用部分，數碼內容、服務和資產或將借助底層技術的突破展現出新生命力；第八層是用戶行為（User Behaviors），用戶行為的變化將會塑造整個元宇宙的形成路徑與精神內核，創造深遠的社會影響力。

中國落地快 美國重長線

上述元宇宙的八個縫合部分已成為金融市場時下追逐的熱點。我們對A股元宇宙指數與美國元宇宙ETF的成份股進行整理分析，發現算力和應用軟件是中美投資者達成較高共識的板塊，但除此之外，中美投資者在布局元宇宙的側重點存在顯著不同。在A股元宇宙指數中，遊戲和消費電子佔比分別高達24%和19%，而在元宇宙ETF中，兩者佔比僅為5%和9%。相較具體的元宇宙概念遊戲，美國元宇宙ETF更熱衷於投資支持遊戲研發的遊戲平台，佔比達到19%。此外，A股元宇宙指數的雲計算公司佔比僅有4%，而美國ETF在雲計算上的布局約為23%。

儘管中國的大型科技企業不在A股上市可能是造成上述差異的一部分原因，但理論上擁有更多投資標的的港股市場並未出現元宇宙概念的爆發。因此筆者認為，上述構成差異更多折射出的是中美投資者在對元宇宙的理解上的不同。

按照Roblox的官方說法，元宇宙產品應具備八大要素：身份、朋友、沉浸感、低延遲、多元化、隨地、經濟系統、文明。中國投資者落棋於元宇宙的「沉浸感」，押注消費者為追求沉浸式體驗的實際投入增量，遊戲和消費電子均直接面向消費者，遊戲是增強認同感與使用黏性的超級數碼場景，而消費電子是增強沉浸感的硬件載體。美國投資者則偏向於認為元宇宙是一個功能性完整的開放經濟體，只需構築好底層設施，內生經濟迴圈即會自發開啟。中國投資者關注短期元宇宙落地的可能，而美國投資者則偏重長線的基礎性布局。

據此我們也可以判斷出，中國元宇宙的應用場景落地速度將更快，爆發期靠前，但伴隨技術和模式更迭，可能需要頻繁換倉；而美國投資者重點部署元宇宙基礎設施與功能性平台，投資回報周期相對較長。