（大公文匯網記者 章蘿蘭 上海報道）瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊今日發表中國股票策略指，整體而言，美元疲軟對於全球股市有着積極推動作用，新興市場料是最大受益者。作為全球新興市場的一部分，A股自然會小幅受益於由人民幣匯率小幅走強，所帶來的部分外資回流。同時，美元走強普遍預示着海外流動性環境趨緊，H股或因此承壓，而當美元走弱，全球流動性環境趨於寬鬆，海外資金凈流入新興市場，則H股將受益更大。
據瑞銀全球股票策略團隊測算，歷史上來看，美元與全球股票的走勢呈現負相關的關係。分地區來看，新興市場或為美元疲軟的最大受益者。若美元指數走弱10%，新興市場股市將增厚表現9個百分點。
瑞銀證券中國宏觀團隊預計，中國不會主動利用人民幣貶值作為應對關稅衝擊的政策工具，但也不會主動推動人民幣匯大幅升值。美元兌人民幣的匯率近期可能趨近偏強區間運行。作為全球新興市場的一部分，A股自然會受益於由人民幣匯率小幅走強所帶來的部分外資回流。
「不過，當前外資在A股市場中的持股比例仍然較低，因此A股受益於外資回流的幅度相對有限，」孟磊援引中國人民銀行數據指，截至2025年一季度末，外國投資者的A股持倉為2.97萬億，僅佔全部A股市場總市值的3.4%；與此同時，A股在MSCI中國指數中的權重目前約為17%，「從企業盈利的視角來看，預計進口成分佔總成本比例較高、或美元債佔總債務比例較高的行業和公司，將更易受益於弱勢的美元。」
AH股溢價與美元指數在中期來看呈同向運行
孟磊注意到，AH股溢價與美元指數在中期的走勢方向趨同，且兩者在過去十五年間的相關性係數高達0.83。「這一觀察似乎有些反直覺，因為港幣在匯率上掛鈎美元，美元走強理論上似乎應帶動以港幣計價的H股跑贏A股，但歷史上的實際情況卻是，AH股溢價普遍隨着美元走強而提升。」
他認為，由於在香港上市的H股是以港幣計價、在中國內地運營為主、資產以人民幣為重的企業，因此其H股的公允價值並不受匯率影響，簡單的匯率換算並不會大幅影響AH股的相對表現。事實上，AH股溢價與美元指數在中期來看呈同向運行，更多是由於境內外流動性環境的差異所致。美元走強普遍預示着海外流動性環境趨緊，H股或因此承壓。當美元走弱，全球流動性環境趨於寬鬆，海外資金凈流入新興市場，則H股將受益更大。
下半年AH股溢價或在中期的低位水平運行
今年上半年AH股溢價伴隨着美元指數走弱而回落，孟磊分析，這主要是由於今年A股市場與香港市場的流動性環境差異較大所導致。從全球資金流向上來看，美元走弱帶動外資凈流入新興市場，港股由於在新興市場中的權重更大，自然獲益更多。
「從公募資金流向上來看，今年上半年南下資金累計凈買入6842億元（主要凈流入互聯網龍頭、創新藥與新消費等行業），同比大增101%，創歷史新高；反觀A股市場，年初至今公募基金髮行較為緩慢，主動公募在今年上半年發行922億元，低於2020至2022年同期5138億元的平均水平，這使得A股市場獲得的增量流動性有限，」展望下半年，孟磊判斷，在美元進一步走弱的背景下，除非A股市場獲得大量場外新增資金，AH股溢價可能維持在中期的低位水平。
