（大公文匯全媒體記者 章芸菲 葉紫翎）隨着DeepSeek R1模型的推出，中國AI發展再次引起投資者的關注。瑞銀投資銀行研究部的最新跟蹤數據顯示，自年初以來，AI相關的中國上市股票上漲了15%，表現超出MSCI中國指數9個百分點。瑞銀認為，AI相關股票具備估值上漲的機會，當前的反彈似乎仍未過半。
從基本面來看，AI對大多數公司的收入貢獻仍然有限，且激烈的市場競爭可能在短期內限制盈利的上行空間。但瑞銀中國股票策略研究主管王宗豪強調，科技驅動的反彈通常會在業績兌現之前推動股價上漲。今年由於流動性充足和利率下降，AI相關股票的估值上漲機會顯著。
至於反彈持續的時間，王宗豪指，回顧4G、5G及雲計算時代的經驗，這些反彈通常會持續1-2年。
DeepSeek是否能帶動中國股票普漲？
從4G、5G及雲計算的歷史經驗來看，MSCI中國指數從底部到高點的平均漲幅為50%，而滬深300指數的漲幅更高，平均上漲72%。儘管如此，瑞銀分析師王宗豪提醒，需謹慎外推這些歷史經驗，因為股市的上漲主要受到宏觀復甦的推動。
2013-14年4G反彈的初期，股市基本持平，而在2023年上半年，AI相關股票表現良好，隨後出現回調。目前觀察港股和A股的行業構成，A股（滬深300指數）中軟件和硬件公司的敞口更大，約為20%；而港股（恒生國企指數）剔除互聯網大廠後，相關股票佔比相對較低，僅為12%。鑒於恒生國企指數自年初以來跑贏滬深300指數10%，瑞銀認為A股或是布局AI相關主題的更好選擇。
軟件股估值回升最為顯著
從基本面來看，隨着AI用戶（如雲服務提供商）繼續以犧牲盈利能力為代價迅速構建生態系統，IDC公司、硬件製造商等基礎設施提供商將最早看到收入貢獻。其中，瑞銀認為潛在的估值上升空間在軟件公司中更為顯著。
參考2019-20年（雲計算）和2023年（AI）的經歷，軟件公司的估值漲幅最大，期間其P/S比率上升了4-14個百分點。相較於大盤，軟件股的估值仍低於2021年初的高點53%，低於2023年的高點38%，而硬件股的估值與前期高點大致相當。
主題交易是2025年港股的主要特徵
瑞銀分析師王宗豪強調，主題交易可能是今年股市的主要特徵。首先，AI應用面臨不確定性，但可能廣泛普及，這意味着受益者的潛在收入增長空間較大。其次，寬鬆的貨幣政策有利於股票估值。最後，由於宏觀復甦的不確定性，個股選擇變得更加有限。
對於AI相關主題，他認為，如A股的TMT（科技、媒體和電信）板塊，尤其是軟件行業，是最有效的參與方式。儘管如此，互聯網公司可能是AI模型降價的長期受益者，而其低估值和資本回報方案也使其保持吸引力。
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