慧眼看股市/坐擁千億算力合約 谷歌中線看375美元\馮文慧
近日最受市場矚目就是美國中期選舉結果。大家最擔心的是，特朗普「輸了」中期選舉，大市是否一定會持續下跌？筆者認為，選後最大風險並不是選舉本身，而是選舉之後，市場焦點迅速轉向政府撥款與停擺風險；2027年債務上限；美債息與通脹；AI企業盈利及資本回報；企業盈利預測有沒有下修。筆者認為，目前民主黨橫掃兩院，高估值AI及數據中心的相關股份短線波動性或會增大，但是就未必會改變AI中長期資本開支方向。
Anthropic (ANT) 擬本月以代號「ANT」在納斯達克上市，市傳最快於11月16日完成IPO。Anthropic上半年收入約162.9億美元，按年急增約13倍，淨虧損高達807.5億美元。表面上收入愈高、虧損愈大，原因是約723.9億美元來自可換股票據、SAFE及衍生負債的公允價值變動。如公司估值持續上升，早期投資者的換股權就會愈值錢，變相相關負債更要重估，形成巨額非現金虧損。
然而，投資Anthropic更應關注公司未來的算力承諾、推理成本及多類別股權架構。若IPO估值高達1.5萬億甚至2萬億美元以上，按今年上半年收入年化計，市銷率高約46至61倍，意味未來數年必須同時維持高速增長、改善毛利及產生持續現金流。
美股七雄中，谷歌（GOOG）是一隻較直接投資Anthropic的影子股，Anthropic上半年有不少收入透過谷歌雲平台產生，反映模型公司跟其雲端渠道已深度綁定。目前市場焦點由合約金額轉向資本回報：如AI資本開支持續快過雲端收入及自由現金流增長，即使Anthropic上市成功，谷歌的估值亦未必可以立即重估。不過，Anthropic承諾在2033年前向Google採購至少1145億美元算力，而TPU及谷歌Cloud亦開始向外部客戶銷售、具實質收入傳導。
現價PE低於歷史平均水平
早前谷歌業績後股價急跌，市場質疑其資本開支及利潤率，惟現價相應PE低於行業平均及歷史平均水平，估值安全邊際較高。建議近270至280區間美元可部署；首個目標330美元，若業績裂口逐步修復，中線可看375美元。
（作者為富途證券首席分析師、證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
