德萃觀點/AI融資壓力上升 投資回報受關注\朱一諾
上周港股先跌後回升，在10天移動平均線約23334點附近遇阻。港股板塊表現分化，資金更重視盈利確定性。恒生科技指數10月跌幅明顯超過大市，反映投資者對高估值成長股趨於謹慎，資金更傾向於盈利穩定、現金流充裕及估值合理的企業。美股科技股近期大幅調整，也可能繼續影響港股互聯網及半導體板塊的風險偏好。
美股科技股遭遇集中拋售，市場開始重新審視AI投資回報。上周五納斯達克指數下跌2.86%，費城半導體指數重挫7.20%，英特爾因業績指引不及預期暴跌28.58%。微軟、谷歌及亞馬遜相繼公布財報，三家公司的雲業務均保持強勁增長，但股價反應明顯分化。微軟Azure增長超預期，帶動股價盤後一度上漲；谷歌雖然雲業務收入翻倍，但搜索廣告增長放緩、整體業績不及預期，股價次日暴跌逾12%；亞馬遜AWS增長加速，但資本開支及自由現金流壓力引發擔憂，股價盤後明顯下跌。財報反映AI需求依然旺盛，但投資者已不再單純獎勵收入增長，而是更加關注巨額資本投入能否轉化為可持續利潤及現金流。
資金轉向盈利確定性高企業
AI融資壓力上升，推動科技股估值重新定價。隨着科技巨頭持續擴大數據中心投資，部分企業開始增加債務融資，而依賴外部資金的AI基礎設施企業亦面臨更高融資成本。市場擔憂，若AI商業化回報兌現速度慢於資本投入增長，企業的自由現金流及投資回報率可能持續承壓。與此同時，美股資金出現板塊輪動，上周五科技板塊下跌，能源及必需消費品板塊則上漲，反映資金正從高估值成長股轉向盈利確定性較高的企業。
儘管10年期美債收益率回落至約4.93%，但若利率長期維持高位，將進一步提高AI投資的資金成本，並壓制高估值科技股的估值。整體看，市場正從增長預期驅動轉向盈利品質及資本回報驅動，短期或維持震盪，具備穩健現金流、合理估值及明確盈利增長路徑的企業，有望表現更強韌。
（作者為德萃財富分析師）
