慧眼看股市/理文化工轉型先進材料 前景向好\馮文慧
理文化工（00746） 正逐步擺脫傳統化工股的單一標籤。2026年上半年，先進材料收入達6.45億元，按年增長74.9%，佔總收入29.8%，較過往約19.1%顯著提升，反映產品結構正向高附加值方向轉型。
其中，半導體及5G相關材料聚四氟乙烯（PTFE）、氟化乙烯丙烯共聚物（FEP）收入達3.59億元，按年增85.5%；5N級電池添加劑碳酸亞乙烯酯（VC）及氟代碳酸乙烯酯（FEC）收入達1.35億元，按年增逾12倍。核心化工業務收入為15.23億元，繼續擔當現金流及盈利基石，為新材料產能擴張提供支持。
期內六氟丙烯（HFP）收入下跌8.6%，但平均售價上升約10%，表面上有所矛盾，實際反映公司主動優化產品組合。由於HFP與PTFE共用部分上游原料，而PTFE目前的售價及利潤率更具吸引力，公司因而將更多原料轉投PTFE，並適度減少HFP產量。同時，HFP銷售重心亦逐步轉向高端製冷應用，包括AI數據中心相關需求。這並非單純流失訂單，而是以「減量提價、提升利潤」為核心的經營策略。
現階段可留意兩大亮點。第一是估值重估空間：目前市淨率及市盈率約為0.6倍及6倍；若先進材料佔比及盈利貢獻持續提升，市場或逐步由傳統周期化工估值轉向特種材料估值。第二是高息與成本護城河並存：股息率約7%至8%，低負債及相對穩定的派息提供一定防守性；自備熱電設施亦有助控制能源成本，增強公司面對化工周期波動的韌性。
（作者為富途證券首席分析師、證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
