慧眼看股市/聯想業務結構優化 釋放增長潛力\馮文慧
市場對聯想集團（00992）的傳統印象，仍停留在全球個人電腦龍頭，但公司的增長引擎正逐步由PC延伸至AI伺服器、企業方案與高毛利服務。這種業務結構轉變，正成為市場重新評估聯想價值的核心原因。
受惠全球AI投資潮
首先，全球AI投資已由晶片擴展至伺服器、儲存、網絡、液冷及系統運維。聯想憑藉多年累積的全球製造、供應鏈管理和企業客戶網絡，有能力承接大型AI基礎設施項目。伺服器收入及出貨量快速增長，反映公司不只受惠於行業景氣，更正在擴大市場份額。更重要的是，ISG（基礎設施方案業務）已由過往「增收不增利」，逐步轉向收入與盈利同步改善。對聯想而言，伺服器業務能否持續賺錢，比單純追求出貨量更具意義。若規模效應、產品組合升級及液冷方案需求延續，ISG有望由拖累估值的因素，轉化為盈利增長來源。
其次，PC業務並非轉型包袱，而是聯想的現金流與渠道基本盤。公司在全球PC市場保持領先，既具備採購及成本優勢，也能直接受惠於AI PC換機需求。隨着人工智能由雲端走向終端，AI PC有望提升高端產品佔比、平均售價及企業換機意欲。
SSG（方案服務業務）則是另一個容易被忽略的亮點，這類業務涵蓋混合雲、數碼工作場所、運維及企業解決方案，通常具備較高利潤率和較穩定的持續收入。當聯想售出更多AI伺服器及智能設備，後續部署、維護和升級需求亦可形成交叉銷售，改善集團整體盈利質量。
聯想的定位正由「成熟PC製造商」轉向「智能設備、AI基礎設施與服務平台」。不過，股價能否延續重估，仍取決於伺服器訂單轉化、ISG利潤率、經營現金流及存貨管理。AI資本開支放緩、零部件成本上升和供應鏈波動，亦是不可忽視的風險。只要相關業務增長能持續轉化為現金流和法定盈利，公司估值仍有持續上升的可能。
（作者為富途證券高級分析師、證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
