「合肥模式」啟示①/長鑫上市創紀錄 「合肥模式」藏玄機
【編者按】
長鑫科技「十年磨一劍」，業績飆升、市值爆錶，震動寰宇，亦讓企業所在地，早就有着中國「最牛風投城市」諧稱的安徽合肥光環再次躍升。昔日默默無聞的「中部城市」，現今成為全球矚目創科產業新星。
《大公報》今起推出《「合肥模式」啟示》系列專題，通過專家深度解析，為讀者剖析合肥近年來科技創新和產業發展的脈搏和路徑，為香港創科發展提供有益借鑒。
國產存儲龍頭長鑫科技，其總部位於安徽省會合肥市。7月27日，長鑫科技正式登陸內地科創板，上市首日總市值約3.28萬億元（人民幣，下同），一躍成為A股市值最高的上市公司，同時刷新了科創板IPO募資規模、個股單日成交額等多項歷史紀錄。而對其一路注資扶持的合肥國資被視為最大贏家——市區兩級賬面浮盈超過1萬億元，相當於當地2025年財政收入的約7倍。一時間，這座近年以「科創」聞名的中國中部城市再次吸引全球目光，「合肥模式」成為火熱話題。
多位專家對大公報記者指出，長鑫的崛起背後是「懂行的企業家＋敢投的政府」組合。「合肥模式」中，地方政府不做「收租的土地財政」，而做「入股的產業股東」，「順着國家產業方向下注」，讓專業的人掌舵、讓耐心的人出資。/大公報記者 趙臣、朱順傑
上海社會科學院原副院長、江蘇省決策諮詢研究基地首席專家、南通大學長三角現代化研究院院長何建華指出，長鑫此次上市是中國資本市場對「硬科技」的一次「加冕」，恰逢AI算力爆發推升存儲景氣周期，合肥堅持「投早投小投硬科技」進入收穫期，歷經十年實現DRAM（動態隨機存取存儲器）這一「卡脖子」領域的賽道卡位，長鑫與合肥實現共贏。「近943萬戶股民申購刷新科創板紀錄，說明這不只是機構定價，更是全民對國家科技自立的一次『信心投票』。」
地方政府入股產業當股東
何建華分析，在長鑫崛起的過程中，呈現出「懂行的企業家＋敢投的政府」組合。合肥出資約80%，引入朱一明團隊與兆易創新的技術主體，實現讓專業的人掌舵、讓耐心的人出資。面對2022年以來美國持續加碼出口管制，長鑫反而擴產升級，做到產能中國第一、全球第四，頂住封鎖的逆周期投入，反映出合肥國資的「耐心」。
此外，合肥的三筆成名投資──2008年京東方、2016年長鑫、2020年蔚來，分別踩中顯示國產化、存儲國產化、新能源滲透率提升三大國運級趨勢，這並非運氣，而是遵循「順着國家產業方向下注」的方法論。他指出，「合肥模式」回答了「地方政府在中國經濟裏的本質角色是什麼」這一問題，合肥的答案是不做「收租的土地財政」，而做「入股的產業股東」，走新型工業化道路，通過培育發展新質生產力引領產業變革。他分析，其最小可行公式是：以國家戰略選賽道（天時）×以股權紐帶綁定龍頭企業（地利）×以制度化容錯培育耐心資本（人和）→投資收益反哺下一輪產業投資，形成正循環。
耐心資本助創科跨越「死亡谷」
2024年4月中央政治局會議首提「壯大耐心資本」；2025年底，國家發改委《政府投資基金投向評價管理辦法（試行）》把「壯大耐心資本、投早投小投長期投硬科技」寫入評價指標。今年，「壯大耐心資本」寫入國家「十五五」規劃綱要，並要求「完善支持中長期資金入市政策體系」。「耐心資本」從實踐探索正式上升為國家戰略層面的要求。
「耐心資本是理解『合肥模式』的核心密碼。」安徽師範大學經濟管理學院院長、教授馬長偉對大公報記者說，耐心資本的核心特徵可以概括為「三長」，即長期投入、長期陪伴、長期回報，而硬科技產業的內在屬性決定了耐心資本的不可替代性。
以合肥布局的DRAM存儲芯片為例，這一行業具有「三高一長」的顯著特徵──高投入、高風險、高技術門檻、長周期。從技術層面看，DRAM製程節點每一代微縮，電路設計複雜程度呈幾何級增長，光刻精度、蝕刻深寬比及薄膜沉積等核心工藝難度急劇上升；從資本層面看，一條先進DRAM產線的投資動輒數百億元；從市場層面看，DRAM是典型的周期性行業，供需錯配時價格競爭尤為激烈。這意味着，投資長鑫就要做好陪伴其從研發到盈利的漫長周期，普通的財務投資者和短期風投根本無法承受這樣的時間和資金壓力，只有耐心資本才能助其跨越這一「死亡谷」。
