宏觀洞察/美長債息升 亞太股票基金受關注\蔡尚琴
近期美國長債孳息升至近20年新高，市場憂慮若然息率高居不下，或會影響市場投資情緒。今年表現做好的亞太股票基金因而備受關注。我們認為，美國長債息高企並不存在單一臨界點，其對市場的影響取決於升幅速度、背後驅動因素，以及金融環境的流動性。
在我們看來，息率上升原因比息率水平更為重要。若債息上升反映經濟增長強勁，以及企業盈利同步改善，市場通常較容易消化；若債息上升主要源自財政狀況的憂慮或通脹風險增加，則會對估值構成壓力，而目前的情況較接近後者。
值得注意的是，美國財政部近月就長年期國債回購的舉措，有助緩解長債的供求失衡，我們視之為支持市場流動性的正面信號。至於人工智能（AI）相關融資需求推高期限溢價的說法，其規模相對美國國債市場仍然有限，並非近期息率上行的主要推動因素。目前美國10年期國債孳息率已反映相當程度的財政與通脹憂慮，因此從風險回報角度而言，其收益水平仍具一定吸引力。
過去30年，亞太區曾兩度面對美債息率高企的環境，結果卻截然不同。1990年代末亞洲金融風暴期間，不少亞太區市場高度依賴美元借貸，當利率上升與貨幣貶值壓力同時來襲，市場面臨巨大衝擊。當時抗跌力較高的是外匯儲備充足及財政有盈餘的經濟體。至於2005至2006年，美國同樣處於加息周期，但亞太區在經歷金融風暴多年調整後，企業與政府資產負債表大幅改善，加上中國入世後帶動區內經濟增長，在同樣的高息環境下，亞太區市場表現明顯較為穩健。
筆者經歷過這兩個周期，最大的共同啟示是：高息環境下選股應集中於資產負債表穩健、具持續派息能力，以及管理層執行力強，或商業模式可在周期轉向時把握增長機遇的企業。以此標準檢視當下市況，高增長股份對息率確實較敏感，但我們相信未來表現的驅動因素來自盈利預測持續增長，而非美債息率的短期走向。現階段最值得關注的風險是，AI及半導體供應鏈企業出現估值倍數收縮，而非亞太區市場整體盈利增長趨勢出現逆轉。
增長具潛力 估值吸引
儘管美國維持高息環境，大多數亞太區經濟體的實質利率仍維持於正數，為政策調整提供一定空間，亦有助提升抵禦外部衝擊的能力。同時，亞太區不少市場仍具備較高經濟增長潛力及相對吸引的估值。因此，即使市場焦點集中於美國債息走勢，我們認為區內市場仍然蘊藏值得留意的投資機會。
另外，近年內地與香港資本市場互聯互通機制持續深化，逐步推動兩地邁向更緊密融合的資本市場。跨境上市及投資渠道的擴展，不僅有助提升市場流動性，亦擴闊了投資者的可投資範圍。預期未來不僅亞太區投資者，環球資金亦有機會提高對內地及香港市場的配置比例。
（作者為宏利投資管理亞洲區股票投資部主管）
