財語陸/富衛價值鏈完整 值得留意\陳永陸
富衛集團（01828）公布上市後首個完整年度的中期業績，期內年化新保費按年上升7%至13.5億美元，新業務合約服務邊際大增25%至9.96億美元，說明集團賣出的不只是更多保單，而是每單位保費鎖入更高的未來利潤。
集團的稅後營運利潤上升20%至2.98億美元，稅後淨利潤達1.72億美元，約為去年同期的3倍。期內香港及澳門、泰國及柬埔寨、日本與拓展市場四個分部全部錄得盈利，綜合有形權益較去年年底上升5%至88.3億美元，集團內涵價值同步增長5%至69.5億美元。
日本改行經濟價值基礎償付能力制度後，集團償付能力比率仍維持203%，上半年經營單位向控股公司淨匯款5.12億美元，並已完成全年匯款周期，控股公司經營現金流保持正向。今次業績展示集團這13年來已整合成一條較完整的價值鏈：增長、利潤率、現金與資本同時改善。
估值明顯低於同業
值得留意的是，早前香港保險公司曾受內地監管對訪港投保、跨境資金與佣金結構的討論，富衛香港逾半數新業務價值來自本地客戶，約24%來自內地訪客，其餘為其他境外客群。
上半年香港及澳門年化新保費仍升6%，新業務價值則升25%，利潤率因產品組合改善而擴張。但中期業績顯示本地業務、銀保與高淨值方案已足以撐住香港分部，集團層面並未出現因單一政策而失速的情況。
估值上，富衛現價對照約69.5億美元的集團內涵價值，市內涵價值倍數只有約0.7倍，明顯低於同業水平，加上集團發展空間大，現價值得長線吸納並持有。
（作者為獨立股評人）
