慧眼看股市/阿里力拓AI 或有再融資需求\馮文慧
近日阿里巴巴（09988）配售募資800億元，押注AI基礎設施。消息一出，阿里港股次日暴跌逾10%，單日市值蒸發逾2000億元。不過據《科創板日報》獨家報道，阿里巴巴創始人馬雲連日增持阿里港股，總額已超6億元，以此表達對阿里AI前景的堅定看好。加上此前港交所披露的信息，阿里核心管理層近日的增持規模亦相當可觀。在市場情緒最悲觀的時刻，馬雲罕見出手大手筆增持，配合管理層集體買入，顯然是要向市場傳遞一個清晰信號：「我們不是在套現離場，而是在加碼押注。」
阿里單季資本開支飆至677億元（人民幣，下同），按年增75%，自由現金流淨流出447億元。可見電商主業的造血速度，遠遠追不上AI燒錢節奏。過去一年，阿里在即時零售補貼大戰中累計虧近800億元，外賣市佔份額雖見上升，但代價是自由現金流由正轉負。補貼戰看似告一段落，管理層旋即將資源傾注AI，並以配股形式攤薄股東權益。最令散戶震驚的是，阿里在財報日美股先跌後升、翌日再暴挫近一成，隨後周末公布配售方案，令高位接貨者更措手不及。
AI收入連錄12季三位數增長
阿里過去兩個財年累計回購244億美元股票（均價約78港元），註銷約11%股份。如今卻以112.7港元（高出回購均價45%）發行新股。單從財務角度看，低買高賣確實合理；但對持股者而言，回購時股價被託，增發時權益被攤薄，觀感自然不太好。公司管理層表示：2030年前阿里雲外部收入或將達1000億美元，利潤率超20%。阿里雲當前AI相關產品年化收入僅約73億美元，要在4年間大幅增長，挑戰不言而喻。不過樂觀地看，阿里雲AI收入連續12個季度三位數增長；管理層預計AI資本開支2.5年或可回本。
阿里從輕資產平台模式轉向重資產基礎設施公司。800億港元配股或許不是終點，按三年3800億元投資計劃推算，後續融資需求能否持續？對長線投資者而言，AI雲的商業化速度能否跑贏資本消耗？答案或許要2至3年後才見分曉。在此之前，股東需要的不僅是信心，更是耐心。
（作者為富途證券首席分析師，證監會持牌人士，並無持有上述股份）
