慧眼看股市/投資AI股 宜緊盯三大指標\馮文慧
五大科技巨頭第二季財報季塵埃落定，惟市場反應卻冰火兩重天。微軟績後單日升15.5%、亞馬遜同樣績後飆升15%，Meta績後單日挫8%、Google則先跌後回穩。同樣AI巨頭，為何命運截然不同？
關鍵在於投資者不再只看營收與盈利，而是緊盯3大指標─資本開支（Capex）、自由現金流（FCF）、剩餘履約義務（RPO）。雲廠資本開支直接決定上游晶片、存儲、光通信的訂單量。事實上，Capex不是愈高愈好，關鍵是增速是否在市場預期之內。微軟將報告口徑Capex從1900億美元調低至1750億美元（原因是租賃分類會計調整），同時承諾全年正FCF，市場資金即有所反應，股價單日升15%。
FCF判斷AI投入是否過熱
FCF主要是用來判斷AI投入是否「過熱」。Google業績看似不俗，雲業務收入按年升82%，但業績公布的盤後股價仍跌，正是FCF轉負觸發估值重估。相反，亞馬遜同樣FCF轉負，股價卻升15%─在於AWS收入增速創18季新高且利潤率高達39.4%，相信其AI投入正在轉化為真金白銀的回報。
RPO是指已簽約但尚未確認收入的合同金額。反映一個核心問題：「花出去的錢，究竟有冇人埋單？」微軟RPO按年增84%至6780億美元，收入可見度高。亞馬遜FCF雖是負數，其AWS訂單證明天量Capex不是盲目「燒錢」，而是有合約支撐的產能建設。
本輪業績，市場用股價投票，清晰地畫出AI股的「新審美標準」：不是誰花最多錢就贏，而是誰能最快把錢變成合同（RPO）、變成收入（雲增速）、變成現金（FCF）。
過去三年，市場為AI夢想買單。2026年第二財報季正式宣告這個時代結束。2026年投資AI股，已不再是「信仰投票」，而是一場財務驗證。\（作者為富途證券高級分析師、證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
