工銀智評/美經濟增長放緩 年內利率料不變
7月美聯儲會議以9：3的投票結果決定將維持聯邦基金利率在3.5至3.75厘區間，符合市場預期，惟3位委員支持加息的分歧票創階段性新高，釋放出明顯偏鷹信號的同時凸顯內部分歧加深。美聯儲亦重申2%通脹目標，並決定不再發出前瞻指引，變為更加依賴經濟數據作出判斷。主席沃什的「刻意模糊」表態，包括拒絕提供個人預測等，使市場對政策路徑的不確定性增加，但短期加息預期有所降溫。
從宏觀基本面來看，美國經濟整體穩定，但結構性問題逐步浮現。2026年第二季度國內生產總值（GDP）環比折年率為1.5%，低於預期，顯示在高利率環境下增長動能放緩。消費對經濟的支撐有所增強，但呈現分化局面：高收入群體因財富效應維持較強消費力，而低收入群體則受收入下降有所限制。
勞動力市場整體穩定，但結構趨弱跡象明顯。非農就業增長放緩，勞動參與率持續下行，職位空缺與失業人數的比率降至接近1：1，顯示勞動力市場達到「弱平衡」狀態。更重要的是，美聯儲研究指出維持失業率穩定所需新增就業可能接近於零，意味着未來經濟增長將更依賴生產率提升而非就業擴張。
芯片漲價或增加通脹壓力
通脹方面，隨着2026年上半年油價回落與關稅影響逐步消退，能源和商品通脹壓力明顯緩解，6月消費者物價指數（CPI）及個人消費支出（PCE）均出現回落。更為關鍵的是，AI投資周期正在重塑通脹，上游算力瓶頸推高芯片與設備價格，並傳導至其他市場，形成新的成本推動型通脹壓力，使未來通脹回落路徑或更為曲折，階段性反覆風險可能上升。
資產市場方面，政策模糊、地緣與通脹不確定性，成為主導因素。美元指數在避險情緒與基本面支持下維持偏強震盪，但上行空間有限。美債市場呈現「買短賣長」，短端利率相對穩定，長端利率在通脹黏性與不確定性溢價推動下仍有上行壓力。
總括而言，美聯儲缺乏進一步收緊貨幣政策的充分依據，也難以釋放明確寬鬆信號，預計年內維持利率不變仍為基準情形，短期內「高利率維持＋高波動環境」仍將是主基調。
（中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心）
