毛語倫比/特斯拉巨額投入轉型 盈利能力恐受損\毛君豪
特斯拉（TSLA）近期發布的財報呈現出一種極具張力的矛盾：一方面是創紀錄的282億美元營收與12個月滾動營收首破千億大關；另一方面則是令人瞠目的財務數據，運營利潤按年暴跌57%，利潤率僅剩1.4%，不僅遠低於市場預期，更引發市場對其盈利能力的擔憂。
然而，這並非特斯拉經營不善的結果，而是行政總裁馬斯克一項大膽戰略轉型的體現。特斯拉正將其龐大的資本開支，從汽車製造業務轉向AI算力、Optimus人形機器人，以及Robotaxi等前瞻性領域。第二季度高達57.9億美元的資本開支，按年增長1.42倍，研發和管理費用也大幅上漲47%，明確指出資金流向了德州的AI算力集群擴容、奧斯汀的自研晶片工廠，以及弗里蒙特工廠Model S和Model X生產線拆除後改建的Optimus人形機器人專屬產線。
特斯拉目前的處境甚為激進，它正在用汽車業務這台「現金奶牛」產出的燃料，去點燃兩個尚未被驗證需求的巨大火堆。市場對此的反應是分化的：220倍的市盈率說明投資者認可其「全球最大AI機器人公司」的期權價值，但財報後股價一直大跌，揭示了市場對燒錢速度與變現周期的集體焦慮。
新項目遲遲未能變現
展望未來，有三個關鍵數字將比任何敘事都更為重要：Robotaxi的車輛增速、Optimus能否按時投產，以及汽車毛利率的變化。Robotaxi在各城市的投放速度、單車日均訂單和單英里成本的改善，將決定其「2027年產生重大影響」的承諾能否兌現。Optimus若能如期在年底啟動弗里蒙特產線，並達到每周1000台甚至更高的產量，將是其兌現承諾的關鍵一步。而汽車毛利率若持續下滑，而Robotaxi和Optimus的變現又遲遲未能實現，特斯拉將面臨巨大的資金壓力。
特斯拉正處於一個自我製造的荒謬境地：它宣稱不再是汽車公司，但其所有資金來源仍是汽車銷售。舊身份正在拆解，新身份正在建立，而這兩者之間，是1.4%的利潤率所代表的巨大風險與機遇並存的轉型期。
（作者為富途證券高級策略師，證監會持牌人士，並無持有上述股份）
