外圍策略/臨近中期選舉 美股壓力增
美元流動性擾動本季依然存在，投資者需關注市場波動風險。申萬宏源研究資產配置首席分析師金倩婧表示，地緣政治風險的不確定性，預期油價仍可能反覆，油價中樞易漲難跌。她並指出，隨着四季度美國中期選舉的臨近，美國政策不確定性將有所上升，美股市場恐面臨較大壓力。不過，中期維度看，建議繼續布局AI產業趨勢的擴散機會，並「標配」美股。
金倩婧坦言，基本面角度看，AI科技產業趨勢與滲透率仍有較大提升空間，AI基本面趨勢尚未被系統性證偽。目前，全球AI滲透率正從科技行業，朝着金融、專業服務等領域擴散，相關公司雲業務收入與利潤的同步高增，進一步驗證了AI的產業趨勢。不過，隨着AI資本開支的走高，美股AI雲商對債務融資的依賴度攀升，投資者未來應關注部分企業的運營壓力和資本開支預期波動風險。
美債波動牽連科技股
在談到美股風險話題時，金倩婧認為，當前標指、納指的PE（市盈率）估值尚未觸及極端泡沫水平，但PB（市淨率）分位數已在較高位置，本季要警惕市場的戰術性波動風險，包括美債波動率飆升對美國科技股的壓制、中期選舉年較高的政策不確定性，以及歷史上大型IPO後市場中期表現不佳等。她又指，目前半導體相對其他行業的超額收益已接近2000年高點，但科技行業整體相對超額收益率距離2000年高點仍存差距。此外，美股大盤成長股相對小盤價值股的漲幅，也遠低於互聯網泡沫時期的水平。美股AI硬件今年的營收狀況顯著改善，且明年有望維持高位。從債務和資本開支看，部分龍頭公司債務和資本開支壓力可控，其中，谷歌、Meta、微軟今年債務壓力維持高位，明年有望邊際回落。
