工銀智評/AI大規模投資 漸成美通脹推手
回顧2026年上半年，美國通脹的驅動因素由外在衝擊轉換成內部結構性壓力。能源價格與「對等關稅」推動通脹上行的影響逐步消退，但服務價格黏性與AI相關成本上升，使核心通脹仍高於2%目標，整體回落過程緩慢且充滿不確定性。
從結構來看，美國通脹已從「廣泛上行」轉為「結構分化」，壓力正從商品轉向服務領域。商品價格主要受能源波動影響，核心商品通脹有限，汽車等分項甚至接近零增長。但醫療、金融保險及交通服務需求保持強勁，勞動力成本仍是核心驅動，因此服務價格仍具較強黏性。而住房通脹則維持低位，難以進一步拉低整體通脹。
另外，勞動力市場已由此前的「緊平衡」轉向「弱平衡」，職位空缺與失業人數的比率明顯回落，2026年以來非農時薪同比增速基本處於3.5%至4.0%區間，仍高於與2%通脹相匹配的範圍，而且服務通脹對工資的影響具有滯後性，因此工資增速雖有所回落，但並未有效壓制服務價格，使通脹下行節奏偏慢。
更深層的變化在於通脹驅動機制的重構。AI投資周期正通過多重渠道滲入價格體系。上游算力瓶頸推升晶片與關鍵部件價格；中游伺服器及數據中心需求擴張，成本傳導至更廣泛的資本品市場，而在統計口徑中，相關價格又通過「軟件及配件」等分項被放大計入核心通脹。
聯儲決策更趨艱難
由此，AI不僅是增長動能，也成為通脹的重要結構性來源。這個過程本質上屬於供給短缺或受限引致成本上升，而非傳統需求過熱。由於AI所帶動的生產率提升尚未充分顯現，短期內即使技術進步，仍難以帶動通脹下降。
綜合上述因素，美聯儲面臨更趨複雜的政策環境。一方面，外在衝擊減弱為通脹回落提供空間。另一方面，內部結構性壓力使核心通脹難以快速達到目標。新任美聯儲主席沃什推動成立五大工作組，顯示美聯儲正對政策溝通、資產負債表、數據體系及通脹框架進行系統性評估，未來政策反應函數或有調整。
總括而言，在能源衝擊趨弱與結構性通脹並存的格局下，美聯儲短期內難以採取寬鬆政策，維持觀望立場的可能性較大。預計全年利率水平或維持不變，而中期則需要關注結構性成本導致通脹反覆，以及政策框架調整所引發的不確定性。
（中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心）
