財經分析/監管收緊 韓股上演滾雪球式崩盤\李靈修
周四（16日）韓國金融服務委員會（FSC）宣布收緊對單一股票槓桿ETF的監管措施，此舉引發流動性恐慌、市場劇烈波動。這讓人容易聯想到，2015年A股「傘形信託」的清理行動，二者在政策干預、股民踩踏、負反饋邏輯等方面非常相似。只能說，中國散戶還是走得太超前。
據媒體報道，FSC計劃將槓桿ETF的最低保證金從1000萬韓圜提升至3000萬韓圜、且僅接受現金，同時禁止新產品上市。而在本周稍早之前，韓國金融投資協會（KOFIA）曾召集國內主要券商CEO召開緊急會議，討論槓桿ETF風險及行業自律措施。
個股槓桿ETF成風險之源
單一股票槓桿ETF目前已成為韓國股市的風險之源。今年5月27日，三星電子和SK海力士2倍槓桿ETF正式上市，迅速遭遇龐大散戶資金的瘋狂買入，其後兩個月裏，韓國市場密集推出十餘隻單股槓桿ETF，均主要以SK海力士等權重科技股作為標的。
由於此類產品需要維持固定槓桿倍數，基金管理人在每日收盤前通常要進行大規模再平衡交易，對尾盤市場流動性形成集中衝擊。據韓國資本市場研究院估計，這些ETF每日產生交易規模約7000億至2.1萬億韓圜。而目前韓國綜合股價指數（KOSPI）日均成交額在30萬億至50萬億韓圜，可見槓桿ETF交投佔比並不小，這亦引發了市場關於波動風險的擔憂。
流動性恐慌 加劇跌勢
然而，監管措施的收緊導致流動性恐慌，韓股重挫亦會觸發再平衡交易機械式賣出股票，直接放大下跌壓力、加劇了散戶融資賬戶的保證金追繳和強制平倉，從而形成了一套負反饋循環。
本月迄今，韓國綜合股價指數已累計下跌17.8%，科技板塊遭遇外資及本土機構投資者的集中拋售。據不完全統計，外資拋售約10億美元的科技股，本土機構賣出了約16億美元。
2015年的A股也經歷過相同的境遇。彼時流行的「傘形信託」借給散戶高倍槓桿，大幅超出監管允許範圍，熱錢入市後又推高股價、炒風炙熱。監管層於6月份突然重拳清理場外配資、嚴查Homs系統接入，以及嚴控「傘形信託」新增，造成大批「傘形信託」強制平倉，投資者出現集體踩踏，陷入「下跌─追保─拋售─進一步下跌」的下行螺旋之中。
