慧眼看股市/韓股脆弱 源於產業結構性失衡\ 馮文慧
近日韓股劇烈震盪，一度觸發熔斷機制。與此同時，被譽為AI晶片「燃料股」的內存芯片巨頭SK海力士（660.KR）股價一度失守200萬韓圜關口。
有券商近期下調SK海力士第二季度業績預測。儘管預估數據驚人：營收80.9萬億韓圜（按年增264%）、營業利潤60.4萬億韓圜（按年暴增556%）。但因為市場原預期利潤能達65萬億韓圜，預測一經下調，即對股價構成利淡因素。而在金融市場，當一家公司基本面無可挑剔、業績近乎完美，市場就會予其估值上的溢價。疊加亮眼業績、訂單排滿明年、美國預託證券（ADR）上市等利好因素出盡時，短期缺催化劑下，就會構成利淡。
其次，韓國股市的脆弱性在於其產業結構性失衡。三星與SK海力士兩家公司，佔整個韓國股市市值60%。根據美國投資公司法規定，當三星與海力士因股價持續急升，而導致在KOSPI的權重每增加一個百分點時，外資就被迫賣出約20億美元。此不代表看淡，而是合規要求下的機械式減持。此舉無疑加速韓股在高位時的拋售壓力。然而，存儲晶片本是強周期性行業（2023年曾因需求萎縮導致行業虧損）。近日亦有分析師唱淡，內存行業或將見頂，加速外資流出。
最後，韓國股市真正脆弱的主因，或關係到投資者結構上。目前韓國人均股票戶口逾2個。今年第一季18歲以下新開戶數按年增10倍，甚至有不少60歲老人退掉養老保險，押注在半導體股上。韓國政府4月批准兩倍槓桿ETF出台，直至今年6月底，槓桿ETF總規模衝至450億美元，年內暴增800%。7月13日出現的熔斷，正是極高比例的融資盤與槓桿ETF瞬間觸發集體爆倉與強制平倉的結果。韓股今天面對的不只是普通的獲利回吐，而是關於市場結構、投資者行為與周期規律的壓力測試。
（作者為富途證券高級分析師，證監會持牌人士，並無持有建議股份）
