股海一粟/AI板塊震盪料持續 互聯網龍頭估值修復\谷運通
昨日韓國監管層宣布救市，刺激韓股由超跌5%變倒升1%，並帶攜港股「V」型反轉。韓股作為這一輪AI存儲超級周期的風暴眼，其一舉一動牽引亞太股市。本輪的高位殺跌，韓股最多時跌了將近3000點，最大跌幅接近30%，借救市來一波反彈正常不過。港股周二所見，近期近腰折的存儲、光纖龍頭，回升近一成。但反彈能否持續，外圍要看存儲周期見頂論能否證偽，而A股和港股則更看重半導體自主化的進展。
對於存儲超級周期是否見頂，現時主流的意見以否定較眾，主要的依據是AI基建巨大的資本開支不會枯竭，因主要科技企業在AI業務上已找到突破口，並能夠產生足夠的現金流，來支持資本開支的不斷加碼。市場近期的大幅波動，則是反映了對見頂論的心理憂慮。7、8月是業績公布期，如果華爾街七大科企能夠證明一切走在正確的路上，只是市場跑的太快，那業績前的震盪不可避免。對這種走勢，最好的交易方法是博反彈。
存儲周期見頂言之尚早
滙豐證券在最新的研究報告中表示，現在擔憂存儲周期見頂可能為時尚早。隨着智能體化AI提高辦公生產力並重塑工作流程，存儲超級周期可能會持續下去。不斷改善的AI服務利潤率繼續支撐着強勁的雲支出，超大規模雲服務提供商在爭奪快速增長的市場時，不太可能放緩算力擴張的步伐。隨着下一代高帶寬記憶體HBM4逐步導入市場，HBM產品價格上漲趨勢有望延續。鑒於SK海力士對HBM的敞口較大，在韓國科技股中，滙豐更青睞SK海力士。滙豐預計，待HBM4於2027年實現大規模應用後，SK海力士在HBM市場的份額仍有望維持在50%至55%的水準。
港股在近期的風暴中繼續呈現K型走勢，不同的是之前一枝獨秀的AI板塊，成了被拋棄的對象，而之前每況愈下的互聯網龍頭股，則變成大市穩定回升的支柱。觀察上周北水動向，南向資金淨流入為391億港元，創下近3個月每周淨流入新高，成交佔比升至20.9%。其中國產大模型龍頭在上周解禁前後獲大幅淨流入137億港元，最大兩家互聯網公司分別重新獲得83億、30億港元淨流入。而光纖、PCB、先進晶片製造龍頭分別淨流出32億、30億、13億港元。結構上呈現硬科技流出、軟體流入的分化。
雖然這種結構性的變化，是7月才開始出現的新情況，但結合市場現時對存儲見頂論的懷疑，傳統互聯網龍頭的吸引力無疑更大。
