【几不可失】阿里AI商業化進程加速
黃德几 盈立證券研究部執行董事
阿里巴巴（9988）截至今年3月底第四財季業績整體表現超出預期，核心業務展現強勁增長動能。期內收入按年增長11%（剔除已處置業務）；阿里雲外部收入增速大幅提升至40%，人工智能（AI）相關收入佔比達30%，並連續第11個季度實現三位數增長。業績最大亮點在於AI業務快速商業化，並成為集團新的核心增長引擎。
阿里前期技術投入正式進入規模化回報階段。根據指引，包含百煉模型即服務（MaaS）平台在內的模型與應用服務年化經常性收入（ARR），預計下季度將突破100億元（人民幣，下同），年底有望超過300億元。未來1年，AI相關產品收入佔比料逾50%，成為阿里雲收入增長最主要驅動力。雲外部收入料於未來數季度持續加速。這一系列量化指引充分體現管理層對AI業務前景的堅定信心，為資本市場提供高度可見的增長路徑。
企業端（AI to B）方面，集團構建覆蓋大模型、雲計算及自研芯片的全棧能力體系。企業級AI原生智能體「悟空」深度融入商家工作流程。在消費端（AI to C），千問App與淘寶實現全面互通，接入海量商品庫及服務，並推出「千問AI購物助手」，為用戶提供端到端的無縫購物體驗。此外，千問App已與中國東方航空達成首個外部合作，展現AI應用向更廣闊生態延伸的潛力。
AI基礎設施優勢持續強化，3月發布的Qwen3.6-Plus模型在編程和智能體開發領域表現突出；集團同步豐富專用模型布局，包括實時創作互動模型HappyOyster及視頻生成模型HappyHorse，目前均處於灰度測試階段。平頭哥自研芯片已實現規模化量產，60%以上算力對外商業化輸出。作為內地具備大規模自研AI芯片能力的雲服務商，平頭哥確保算力供應的自主可控。
長線增長前景值得期待
在全球算力持續緊缺背景下，這一結構性優勢已轉化為收入增長及毛利率提升的強勁動力。Agent技術爆發亦帶動傳統雲產品（CPU、存儲、容器等）需求大幅增長，推動相關基礎設施向Agent時代升級，進一步優化雲業務整體盈利能力。
資本配置層面，阿里持續有序開展股份回購計劃，不僅提升每股盈利及股東權益比例，更在市場波動期間為股價提供有力支撐。結合AI業務高速商業化及未來現金流逐步改善的預期，股份回購繼續成為增強股東回報的重要工具。此外，隨着AI進入正向規模商業化周期，前期資本開支將逐步轉化為高毛利經常性收入，集團整體自由現金流有望重回穩健增長軌道。
總體而言，阿里已成功從AI技術投入期轉向商業化收成期。全棧能力布局不僅驅動雲業務加速增長，更為電商生態注入智能化元素，形成難以複製的競爭優勢。隨着AI收入佔比持續提升及ARR快速攀升，集團整體利潤率有望逐步優化，長線增長前景值得期待。
（筆者為證監會持牌人士，沒持有上述股份）
