【證券分析】萬國數據表現持續改善
張賽娥 南華金融副主席
萬國數據（9698）處於由人工智能（AI）驅動的新一輪成長周期。隨着內地大模型逐步進入規模化落地階段，數據中心需求正由傳統雲基礎設施轉向高功率、高密度、低時延的算力型基礎設施，帶動行業進入新一輪升級。
2025財年，公司經營表現逐步改善。全年淨收入達114.32億元（人民幣，下同），按年增長10.8%；經調整EBITDA為54.04億元，增長10.8%，EBITDA率維持於47.3%。全年淨利潤錄得9.59億元，較2024年淨虧損7.71億元明顯改善，實現扭虧為盈。值得留意的是，去年第四季因確認長期資產減值損失15.61億元，單季仍錄得淨虧損4.63億元。
資產負債表方面，萬國數據財務彈性提升。去年底現金結餘達143.06億元，全年完成新債務融資及再融資合共138.76億元，淨負債/EBITDA比率亦由2024年底的6.8倍，下降至2025年底的5.8倍。 此外，公司去年先後完成ABS與C-REIT資產貨幣化交易，並於2026年初完成3.85億美元DayOne股份回售，以及3億美元可轉換優先股私募，合計新增資金6.85億美元。
AI成為核心驅動力
AI相關需求已成為未來成長的核心驅動力。公司去年新增簽約面積約96,000平方米（逾300兆瓦），管理層表示，新訂單總量及機房遷入量均創過去5年新高。進入2026年，公司已取得200兆瓦正式承諾訂單，另有500兆瓦合作備忘錄待轉化。
管理層預計，2026年新簽訂單中，60%至70%將來自AI相關需求。在資源儲備方面，公司目前掌握已落實供電條件的土地及預留資源合共3,700兆瓦，總可開發容量達5,400兆瓦，為AI基礎設施擴張提供充足儲備。公司重點推進內蒙古和林格爾、寧夏中衛及廣東韶關等樞紐，以承接西部大規模訓練需求，並配合東部低時延推理需求的增長。
展望2026年，公司預期總收入介乎124億元至129億元，經調整EBITDA介乎57.5億元至60億元。
萬國數據昨收報44.42元（港元），升0.52元或1.19%，成交金額4.54億元。
（筆者為證監會持牌人士，本人及關連人士未持有上述股份）
