股海篩選/舜宇光學雙輪驅動 盈利進修復期\徐 歡
近期港股市場風險偏好明顯修復，科技、半導體及人工智能（AI）相關板塊成為資金追逐主線，增量資金對科技成長方向的關注升溫，其中舜宇光學（02382）科技的高端化與車載光學雙輪驅動，盈利修復進入新階段。
舜宇光學2025年營收432.3億元（人民幣，下同），按年增長12.9%；淨利潤46.4億元，大增71.9%；毛利率升至19.7%。剔除與歌爾光學換股收益後，核心淨利潤仍達37.2億元，按年增長37.8%，顯示盈利改善並非單靠一次性收益，而是來自產品結構升級及高毛利業務佔比提升。
手機業務仍是舜宇的基本盤。2025年手機產品收入273億元，按年增長8.6%。雖然手機鏡頭及攝像模組出貨量下滑，但ASP明顯提升，帶動手機業務毛利率升至14.7%。玻塑混合鏡頭、潛望鏡頭及潛望模組收入分別大幅增長，說明公司正由規模驅動轉向價值量提升。隨着高端安卓機型影像升級延續，加上海外大客戶項目取得突破，手機業務仍有望實現結構性增長。
車載光學業務有望分拆上市
車載光學是公司中長期最具想像空間的第二曲線。2025年車載產品收入73億元，按年增長21.3%；車載鏡頭出貨量達1.3億件，增長27%，毛利率維持在31.9%的較高水平。隨着ADAS及高階智駕滲透率提升，車載鏡頭、攝像模組、激光雷達相關光學模組需求有望持續擴張。若車載光學業務分拆上市順利推進，將有助釋放業務估值並強化全球化布局。
創新業務方面，XR短期仍受行業需求疲弱及大客戶新品節奏影響，但公司與歌爾光學整合後，在AR光波導、光機及波導鏡片量產上具備後續看點。泛IoT、機器人及光通信則為遠期增長提供新空間，其中AI工業相機、AI可穿戴相機已實現開發與量產，機器人業務亦在頭部客戶實現穩定出貨。
舜宇光學正處於盈利修復與估值重塑交匯期。手機高端化提供現金流支撐，車載光學提供成長彈性，泛IoT及光通信則打開中長期空間。舜宇的投資邏輯，已從單一手機光學龍頭，逐步轉向多場景光學平台型公司。投資者短期需關注手機需求波動、XR復甦節奏及港股風險偏好變化；中長期則應聚焦海外大客戶突破、車載分拆及新業務放量進度。 （作者為獨立股評人）
