滄海桑田/DeepSeek V4帶起國產算力 芯片股延續升勢\倪相仁
AI敘事繼續發酵，上周A股創業板指數、美股標普和納指均創新高，港股則受到五一黃金周假期北水暫停影響，26000關失守。展望後市，隨着DeepSeek V4運行昇騰芯片，國產算力的增長空間打開，而美國科技巨頭增加AI基建投資，令AI硬件供應商漲價預期不斷，國產算力、AI硬件細分行業龍頭看高一線。
回顧港股4月表現，三大指數總體均錄得上漲，其中恒指漲3.99%，恒生科指漲4.76%，國企指數漲3.67%。4月以來，南向資金累計淨買入港股達443.48億港元。
以行業計，芯片、存儲、光通訊等概念股漲幅明顯，尤其是芯片股為4月表現最強主線，兩家國產芯片龍頭分別上漲近40%和47%；內房板塊受到外資大行唱穩影響，多數個股底部回升，內銀、內險股亦穩步上揚。
假期前最後一日，A股股王易主，國產AI芯片龍頭寒武紀王者歸來，代表國產AI算力進入正循環軌道。
根據券商近期對國產AI算力和消費電子產業鏈頭部公司的調研，得到兩個結論：一是Agent AI驅動國產算力發展進入正循環，自去年下半年以來，「小龍蝦」等應用推動算力需求快速增長，但英偉達GPU仍無法在國內充分流通，國內算力芯片供不應求，為國產AI芯片在CSP推理市場提供了機會，預計5家已上市AI芯片公司今年收入將保持120%高增長，先進代工、先進封裝、封裝設備、存儲和連接等均有望受益。
二是看好光芯片光連接板塊：「要站在光裏，不要光站着」，關注消費電子板塊重估機會。
CIS廠商、精密光學廠商、射頻IDM等傳統消費電子企業正積極布局光互連，從消費電子切入光通信的公司有望帶動估值提升。
大摩認為，美國限制導致英偉達GPU供應收緊，中國AI芯片替代窗口出現，預計2030年自給率86%。國產芯片在總擁有成本上比英偉達低30%至60%，經濟性驅動採用國產芯片。
中國廠商通過多芯片設計、封裝、光網絡及軟件優化縮小算力差距。寒武紀的ASIC路徑最強，MLU系列在推理性能和客戶錨定方面領先，預計2025年至2028年複合年增長率（CAGR）達90%。
資本開支加碼 AI硬件受惠
另一方面，華爾街四大科技公司谷歌、微軟、亞馬遜、Meta上周均發布財報。從4家巨頭的財報來看，AI業務均成為驅動收入加速的核心動力，無論是雲服務還是自研芯片業務，都展現出強勁的增長動能和潛力。與此同時，投入AI基建的資本開支繼續高歌猛進，為AI硬件的需求提供動力。
在AI業務方面，Microsoft AI業務年化收入運行率突破370億美元（大增123%）、Amazon AWS AI收入超過150億美元（3倍增長）、Google Cloud收入同比升63%、Meta廣告AI工具直接驅動轉化率提升6%以上。Google雲營業利潤率在五季內從17.7%升至32.9%，只有微軟的雲盈利能力大幅承壓，但運營現金流保持強勁增長。
以資本開支計，除了亞馬遜，其他三家公司均上調了全年預算，今年第一季合計資本開支約1300億美元，全年指引合計接近7000億美元級別。這些開支最終會轉變為產業鏈各家公司今年的收入。
美國科企對AI的資本開支繼續處於「軍備競賽」狀態，強化了AI敘事的持續性。其中，最受益的仍然是AI硬件供應商。
