【投資透視】A股今年流動性三大趨勢
孟磊 瑞銀證券中國股票策略分析師
近期市場波動較大，主要受海外地緣政治風險變化影響。筆者沒有能力預測全球地緣政治局勢變化，因此，將專注基本面和流動性分析。從具體流動性來看，預期今年三大趨勢：
第一，內地居民理財搬家。估算有55萬億元至60萬億元人民幣居民存款到期。大致來說，大部分存款不一定會直接進入股票市場，因為投資者風險偏好不一樣，很多投資者不能承擔虧損。從這個角度來說，更可能的方式是通過間接渠道，如購買保險產品、「固收+」、混合型理財產品。
至於保險公司按照監管要求，國有企業保險、大型保險公司需要把30%的新增保費投資股票市場。而「固收+」、理財產品分別有小部分資金投資於權益市場，所以更多居民理財搬家，通過間接渠道方式進入股票市場；不過，這是非常緩慢而漸進過程，不太可能資金「到期」後，立馬投進股票市場，相信風險偏好不大可能一夜之間轉化，而是非常緩慢、間接。
ETF規模大幅擴張
第二，注意到交易所買賣基金（ETF）規模大幅擴張。看到在2024年、2025年情況，寬基ETF（即是追蹤覆蓋面廣，包含不同行業或多種股票）明顯提高。2024年及2025年以後，主題和行業ETF的規模大幅提高，主題和行業的ETF，和公募基金的主動產品發生非常明顯變化。
此外，2025年主動基金份額，同比下跌超過10%，這部分資金仍留在股票市場，投資者選擇透過被動化的ETF進行投資，可能是科技、出海相關等的一系列ETF。這會推動和ETF有關行業龍頭公司明顯跑贏市場， 而這趨勢亦非常明顯。
第三，私募基金的發行最近比較活躍。中國基金業協會資料顯示，從2024年「9·24」行情以來，每個月私募新註冊持續提高，到今年2月份，單月註冊水平非常高，達逾500億元。
總結來說，無論跟歷史相比還是跟別的國家相比，A股股權風險溢價遠遠未達應有水平，今年有望是盈利和估值雙輪驅動的市場環境變化，加上幾大類流動性有非常明顯的支持作用。即使現在市場回到地緣政治風險前的水平後，依然維持樂觀看法。
