【几不可失】快手AI投資拖累淨利潤率
黃德几 盈立證券研究部執行董事
港股科技股近日頻頻出現業績後股價「見光死」情況。快手（1024）日前公布2025年業績，總收入1,428億元（人民幣，下同），按年增12.5%；經調整淨利潤206億元，增16.5%，經調整淨利潤率提升至14.5%。雖然業績大致符合市場預期，但股價卻大挫14.04%或7.45港元，收市報45.6港元。
集團2025年應用平均日活躍用戶4.1億，按年增長有限；平均月活躍用戶7.25億，增2.1%。電商商品交易總額（GMV）近1.6萬億元，增15%。至於去年第四季電商GMV達5,218億元，增12.9%。
收入結構方面，去年線上營銷服務收入815億元，同比增12.5%，主要受惠AI技術在多場景的應用；直播業務收入391億元，增5.5%；其他服務收入222億元，增27.6%。其中可靈AI貢獻顯著，上季收入3.4億元，而去年12月單月收入突破2,000萬美元，年化運行率已超過2.4億美元。
AI競爭已進入激烈階段，多間科技公司為維持競爭優勢，積極興建數據中心、擴大算力投入，導致資本性開支大幅增加，將直接影響企業資本分配策略。快手管理層最新指引，正好印證有關擔憂。
儘管核心指標穩健，但快手管理層明確指出，今年集團整體資本性開支料達260億元，按
年增110億元，主要用於可靈大模型及其他基礎模型的算力支援、離線數據存儲處理，以及數據中心與算力中心建設。預期AI投資將拖累公司2026年經調整淨利潤率約1至2個百分點。
變現能力面臨挑戰
此外，快手核心業務增速出現放緩跡象，電商及短視頻相關業務增長動能減弱，直播業務增速已明顯放慢。可靈AI雖然商業化進展良好，但變現能力面臨挑戰，短期難以完全抵消核心業務放緩帶來的壓力。
市場原期待快手在AI領域的領先優勢能帶來更強勁的增長及更高利潤率，但資本性開支大增，加上收入增長指引較保守，令投資者對短期盈利能力及現金流健康度產生憂慮。公司目前市盈率已回落至較低水平，對長線投資者而言，或許構成機會，但前提是需確認AI投資的回報路徑清晰，且核心業務能維持穩健現金流。
整體而言，科技股出現「優質業績、劣質股價」分化，主要源於市場對AI「燒錢模式」的理性重估。多間企業為追趕領先者，一窩蜂增加算力及基礎設施投入，短期內必然壓低利潤率及回購力度。
快手透過可靈AI在內容生成、營銷及電商場景的賦能已展現一定成效，但資本性開支大幅增加及核心業務放緩，仍需市場持續觀察其執行力及現金流管理能力。
（筆者為證監會持牌人士，沒持有上述股份）
