一點靈犀/金價下滑 避險功能失靈？\李靈修
中東亂局引發金融市場震盪，傳統避險資產走勢卻出現背離。開戰至今，黃金價格累計跌超10%，美元指數抽高近2%。「亂世黃金」的邏輯為何被證偽？我們又該怎樣理解本輪反常識行情？
至本文截稿時，本周現貨黃金價格下跌約6.38%。須注意的是，金價下跌主要發生在亞洲及歐洲交易時段，同時離岸美元的需求大幅上升，反映外資機構正在「拋黃金、換美元」。
聯儲難減息 利淡黃金
究其原因，筆者認為主要有三個方面：
首先，霍爾木茲海峽被封鎖後，大幅推升了原油及天然氣價格的上漲預期，進而導致美聯儲降息預期下降，也就直接壓制了黃金價格。對於普通投資者來講，持有黃金的機會成本在於失去利息收入，所以金價與利率存在明顯的對應關係，即利率不變或上升時，金價升勢會遭遇阻力，這是由黃金的金融屬性所決定的。
在剛結束的3月議息會議上，美聯儲上調通脹預期，鮑威爾在記者會上強調降息須以通脹放緩為前提，整體釋放鷹派信號。
股市劇震 觸發沽金套現
其次，金融市場劇烈波動有機會引發流動性危機，高槓桿融資盤面臨追加保證金風險，只能「慌不擇路」拋售手頭上所有易變現資產，其中就包括了傳統避險資產──黃金。
美以伊衝突爆發後，韓國綜合指數曾連續兩日下跌7.2%與12.1%，一度觸發熔斷機制，就是因為這種負反饋機制。在此之前，韓股融資餘額攀升至歷史高位。當外部衝擊來臨時，這些高槓桿頭寸承擔着強制平倉壓力，投資機構只能在最短時間內出售資產以籌措資金。
歷史上類似事件屢見不鮮，最近的案例發生在2020年3月。彼時新冠疫情引發市場恐慌，美股在10日之內經歷四輪熔斷，美聯儲緊急降息並推出「無限QE」，但黃金價格仍大幅下跌。在此背景下，黃金當年從1700美元跌至1400美元左右，美元指數逆勢上漲，從95一度衝高至103。與當前的情況非常相似。
再次，黃金市場本就積累了大量投機資金。央行購金是本輪金價走高的主要推手，同時也吸引到大量私人資金跟進。這造成了市場交易結構的扭曲，投機情緒主導資金流向，稍有風吹草動就會出現大跌。
2022年2月，美國凍結俄羅斯約3000億美元的海外資產，部分用於向烏克蘭提供戰爭貸款。此舉被看作是美元信用的變相違約，各國政府意識到貨幣武器化的風險攀升，急需推進外儲多元化，開始增加黃金購買量，「雞蛋不能放在同一個籃子裏」。
自此以後，大量投機資金湧入黃金市場，推動COMEX黃金非商業淨多頭頭寸持續處於高位水平。當流動性預期出現反轉，擁擠的多頭倉位極易觸發踩踏，加深金價跌幅。這種情緒驅動、波動加劇的行情，近年在加密資產的價格上經常能見到。
「亂世黃金」說法，過去一直被當作唱好金價的理據，其實殊不知，黃金最大的價值在於變現。
