【股市領航】華潤啤酒中長期值得看好
黃偉豪 胤源世創家族辦公室（香港）第一副總裁
作為內地啤酒行業龍頭，華潤啤酒（0291）最新發布2025年度盈利預警，業績短期波動引起市場關注。但事實上，是次預警背後，核心啤酒業務維持強勁增長態勢，白酒業務一次性商譽減值成為業績承壓主因，公司中長期基本因素仍然值得看好，投資者不妨多加關注。
潤啤預計2025年度淨利潤介乎29.2億元至33.5億元（人民幣，下同），按年減少29.6%至38.6%。業績下滑並非由核心經營問題導致，主要是公司確認2023年收購貴州金沙窖酒酒業55.19%股權時，產生商譽減值27.9億元至29.7億元。剔除一次性非現金減值影響；公司核心經營利潤仍實現穩健增長，展現其強大盈利韌性。
公司高端化戰略持續落地。去年上半年，旗下啤酒業務實現營收231.61億元，同比增2.6%；銷量648.7萬千升，增2.2%。產品結構升級成效顯著。普高檔及以上產品銷量增逾一成。其中「喜力」銷量增長逾兩成，「老雪」銷量增長超過70%，「紅爵」銷量實現翻倍。
至於成本端受益於原材料採購優化，啤酒業務毛利率按年提升2.5個百分點至48.3%，帶動公司息稅前利潤增加14%，增速遠超營收，驗證高端化戰略的有效性。
潤啤推進渠道與產品創新，為長期增長注入動力。公司深化與美團（3690）、京東集團（9618）等即時零售平台合作，去年上半年線上業務商品交易總額（GMV），同比增近四成，即時零售業務增五成。
持續推進產能優化
產品方面，公司推出德式小麥啤酒、茶啤、果啤等特色產品，覆蓋個性化消費需求，高端產品「墾十四」進一步夯實品牌溢價能力。持續推進產能優化，關停低效廠房，提升整體運營效率，為盈利能力奠定基礎。
雖然白酒業務短期承壓，惟戰略調整逐步落地。去年上半年白酒業務實現營收7.81億元，核心大單品「摘要」貢獻近八成。面對行業調整，公司聚焦「摘要」高端品牌與「金沙」大眾品牌雙輪驅動，推出百元價位盒裝酒與光瓶酒，依託啤酒成熟渠道擴大覆蓋。隨着渠道融合深化與費用管控加強，白酒業務有望逐步收窄虧損，長期作為「啤酒+白酒」雙輪戰略的重要組成部分。
行業層面方面，內地啤酒市場進入存量競爭階段，高端化成為核心增長邏輯。消費升級帶動中高端產品需求持續提升，本土龍頭憑藉渠道優勢與品牌力，加速實現國產替代。潤啤作為行業龍頭，市場份額持續擴張，2026年初至今是三大啤酒商中唯一實現銷量正增長的企業，在行業弱周期展現強大競爭優勢。隨着餐飲渠道復甦、夏季消費旺季來臨及2026年世界杯催化，啤酒消費需求有望進一步釋放，為公司業績增長提供支持。
潤啤目前預期市盈率不足14倍，整體估值吸引，建議投資者把握估值低位布局機會，重點跟蹤核心產品銷量、毛利率變化及白酒業務調整進展，長期看好公司高端化落地與估值修復帶來的投資回報。
（筆者為證監會持牌人士，沒持有上述股份）
