慧眼看股市/Netflix收購華納 或轉型為「內容壟斷者」\ 馮文慧
馬年伊始，先恭祝各位讀者新年快樂、財源廣進！受華納收購及來季業績指引轉弱所影響，Netflix（NFLX.US）股價4個月累跌近30%，目前已跌至一年多低位。Netflix去年第四季營收120.5億美元，每股盈利0.56美元，雙雙超預期。雖財報表面風光，惟公司對今年第一季的業績指引全面低於預期：預計每股盈利僅0.76美元，低於市場預期；營業利潤率預計為32.1%，同為低於預測。加上收購華納一事帶來債務，令公司回購計劃暫停，投資氣氛迅速跌到低點，拖累股價績後持續走弱。
華納IP庫 有助提升變現能力
細看收購華納一事，Netflix將收購華納兄弟的交易改為全現金支付，交易價值達720億美元。截至去年底，其賬上淨現金僅90億美元，未來一年還有約10億美元短期債務需償還。未來Netflix的內生增長或因而放緩，需通過外部併購來尋求新的增長點。
然而，華納擁有龐大IP（知識產權）陣容，包括HBO、Warner、DC等，其高重播、高黏性，與Netflix現有原創內容疊加，可顯著延長內容生命周期、提升跨地區、跨平台變現能力。再透過全球分發與聯網電視（CTV）廣告技術，Netflix有望成為少數真正具規模優勢及封閉生態的視頻廣告平台，直接與YouTube過去12個月有逾600億美元的廣告及訂閱收入對標。Netflix整體內容產業話語權大幅提升，有望由「串流平台」轉型為「內容壟斷者」。
廣告仍在擴張 可候低部署
不過，收購華納一事可能使Netflix偏離其原本輕資產、高效率的商業模式，轉向傳統媒體公司更為「重資產」的結構。而此交易更是一場涉及內容庫壟斷與廣告變現能力的「豪賭」，短期或帶來利潤率壓力、負債提高及影響賬上現金，增加股價波動性；長線的話，基於公司自由現金流穩健、廣告與內容生態仍在擴張軌道，成長故事未被否定，或可候低部署。
（作者為富途證券高級分析師、證監會持牌人士，未持有上述股份）
