策略投資/合成備兌認購期權 以小博大
備兌認購期權（Covered Call）ETF近年大賣旺場。這類產品主打每月向投資者派發「股息」，在低息年代自然吸引不少捧場客。當然，投資者可以直接打造Covered Call組合，舉例說明之，買入騰訊（00700）正股，賣出騰訊相關認購期權合約，不假人手，直接收取期權金，又或者「合成備兌認購權（Synthetic Covered Call）」。
「合成備兌認購權」做法簡單：買入Delta值（或稱對沖值）接近1的價內認購期權，賣出價外認購期權。這種合成做法的優點是入場門檻低，潛在回報率較高，最大損失金額被鎖定，減少持有正股股價大跌的風險，缺點是沒有如正股長期持有享受股息。
舉例說明之，投資者C在去年12月31日以每股599元買入100騰訊股份，成本59900元。他希望打造Covered Call組合，所以賣出價外認購期權合約，2026年1月份到期，行使價630元，每股收取4.25元，1張合約100股，所以收取425元期權金。
今次成交總成本59472元（即是59900元-425元）。
在期權合約到期日（1月29日），騰訊股價收報622元，投資者C持有正股的賬面收益2300元（（622元-590元）×100股）；價外認購期權合約失去價值，今次交易總收益為2725元（2300元+425元），回報率則為4.58%（2725/59472）。
使用「合成備兌認購權」的績效如何呢？投資者D在去年12月31日買入深度價內（DITM）認購期權，合約2026年1月份到期，行使價470元，每股期權金130.41元，合約總支付13041元。同時間，賣出1月份到期的價外認購期權合約，行使價630元，收取425元。
這次交易總成本12616元（13041元-425元）。
在期權合約到期日，行使價470元的DITM認購期權報價152元，每張合約收益2159元（（152元-130.41元）×100股）。賣出價外認購期權合約失去價值，今次交易總收益為2159元，回報率17.11%（2159/12616）。
假設騰訊股價在期權合約到期日回落至470元，「合成備兌認購權」的DITM認購期權及價外認購期權都歸於零，損失為12616元。至於Covered Call，正股每股賬面損失129元（599元-470元），一手100股合計賬面損失12900元，扣除已收取425元期權金，這宗交易賬面虧損12475元。
風險大於直接買股
以上述分析，兩者做法所得結果相若，只是騰訊股價跌低於470元，Covered Cal損失會更大。當然，投資者繼續持有騰訊正股，股價假以時日應該可以返回「家鄉」。
【備註：以上所有成本、收益皆未計交易費用。】
