泡泡瑪特增長正常化
泡泡瑪特（9992）管理層預期，2025年營收同比增長近3倍，主要來自核心IP Labubu在全球市場強勁增長所驅動。滙豐研究發表報告指，Labubu成功進軍毛絨玩具領域，顯著放大變現能力，並加快會員數量及提升每用戶平均收入。撇除The Monsters系列，估計去年收入仍倍增，剔除毛絨玩具貢獻後，預測增長50%。
滙豐預期，泡泡瑪特2026年將從Labubu驅動的高速增長，過渡至更為正常化、由零售及產品主導的增長軌跡，隨着供應規模擴大及產品可獲取度改善。搶購熱潮或減弱，故相應將其今年收入預測，由增長30.6%，下調至增長23.7%，淨利潤增長預測亦由29.1%下調至21.3%，維持「買入」評級，目標價由392.5元降至354元。
看好海外市場潛力
另外，泡泡瑪特去年整體IP產品全球銷售逾4億隻，其中，The Monsters產品銷售超過1億隻。麥格理表示，毛絨玩具（單價普遍高於潮流玩偶）及海外市場（定價高於中國市場）佔比有所上升，將推動平均售價增長。
該行估算，泡泡瑪特去年第四季營收年同比增148%，按季則跌3%。假設平均售價提升至100元人民幣/件，全年營收料可達400億元人民幣，而去年末季預估營收136億元人民幣，同比增180%；按季升9.2%。
麥格理重申泡泡瑪特「跑贏大市」評級，目標價470元。續看好公司IP均衡發展，拓展海外市場的潛力。
摩根士丹尼予泡泡瑪特目標價325元，對應2026年預測26倍市盈率，評級「增持」。
個股分析—滙豐/麥格理/大摩
