拔萃觀點/美科技板塊調整 風險偏好回落\鄭雪曦
上周港股顯著回調，恒生科技指數跌幅擴大，直接原因是美股科技板塊調整引發全球風險資產同步下行。Anthropic發布Claude Opus 4.6，強化AI在編程、研究及自動化任務中的執行能力，市場重新評估AI對傳統軟體及數據服務商業模式的影響，軟體及數據服務板塊率先下跌。同時，OpenAI發布新一代編程代理模型和企業級代理平台，進一步強化AI代理加速落地的預期，加劇市場對軟體行業長期盈利結構的擔憂。
美股財報季進一步強化市場對科技股短期盈利壓力的關注。亞馬遜、谷歌等科技巨頭在財報中顯著提高AI資本開支指引，例如亞馬遜預計2026年資本開支約2000億美元，顯著高於市場預期，但資本開支大幅上升壓制短期現金流和利潤率預期。市場對科技股的評估從增長預期轉向關注資本回報周期，風險偏好明顯下降，美股科技板塊回調並帶動全球科技資產同步調整。
宏觀數據進一步強化風險偏好下降。美國ADP就業數據顯著低於預期，JOLTS職位空缺回落，反映勞動力市場動能邊際減弱。資金流向避險資產，美債收益率回落，美元走強，加密貨幣和白銀出現大幅波動，反映市場去槓桿過程加速。在風險資產波動率上升階段，資金降低高估值科技資產敞口，港股作為高流動性市場同步承壓。
恒生科技指數跌幅擴大，除了受美股風險傳導影響外，也受增值稅傳聞擾動。電訊運營商部分業務適用增值稅稅率由6%調整至9%，市場短期推演對互聯網行業潛在影響，儘管遊戲行業稅收上調傳聞隨後被否認，但市場風險偏好已受到擾動，互聯網板塊波動加劇。
黃金轉入高波動震盪階段
貴金屬市場波動顯著加劇，但基本面未發生實質變化。此前黃金價格快速上漲，主要由投機資金通過ETF、期貨及衍生品集中流入推動，形成高槓桿和擁擠交易結構，而非基本面邊際改善。隨着芝加哥商品交易所連續提高黃金及白銀期貨保證金比例，持倉成本上升並觸發槓桿資金減倉，市場進入去槓桿階段，價格波動顯著放大。本輪調整主要反映資金結構變化，黃金由單邊上漲轉入高波動震盪階段。
（作者為拔萃資本集團分析師）
