老鋪黃金優化渠道效率
海通國際發表報告指出，預期老鋪黃金（6181）2025年收入按年增長217%至269.6億元（人民幣，下同）。當中，下半年收入146億元，同比增193%，期內線上增速快於線下，海外業務增速亦快於國內。
同店銷售勢頭良好
該行指，老鋪黃金去年末季同店銷售勢頭良好，主要因金價上升基礎提價，受益會員數量擴充帶來客流量，短期入門級客戶的快速擴圈是主要驅動力，速度超過金卡/黑卡會員數量增長。
從渠道結構看，截至2025年12月19日，公司逾46家自營門店（包含櫃台）已覆蓋16個城市，選址集中一線/一線高端商業體，未來或通過門店遷址、擴容及形象升級，進一步優化渠道效率與盈利質量。
海通國際維持其「優於大市」評級，給予2026年23倍市盈率估值，對應目標價為948.4港元，較現價有逾兩成潛在上升空間。
另外，高盛預期，內地珠寶市場今年增長放緩至4%，主要因去年基於較高及今年需求恢復正常等，對今年行業持「中性」看法。
該行目標今年底金價為每盎司5,400美元，按年升25%。預期需求及價值增長將受金價上升所支持，但毛利率面臨逆風。
高盛認為，老鋪黃金具備增長潛力，重申其「買入」評級，目標價1,128港元，相信其2026年的盈利增長將受惠於品牌及產品周期上行帶動的客戶增長、店舖網絡擴張，以及毛利率改善。在金價上升環境中，定價產品更具吸引力，配合其品牌升級周期，有利老鋪黃金。
個股分析—海通國際/高盛
