【大行分析】比亞迪海外銷量勝預期
第一上海證券
比亞迪股份（1211）第3季業績勝預期，研發費用創新高。期內實現營收1,950億元（人民幣，下同），按年及環比均跌3%；毛利率17.6%，同比減少4.3個百分點，環比則提升1.3個百分比。歸母淨利潤為78億元，同比跌33%，環比升23%。上季集團汽車銷量111萬輛，粗略計算，單車均價13.7萬元，同比降2,100元，環比減少500元，對比2季度，第3季海外銷量增長，以及終端折扣有所回收帶來單車毛利與淨利潤的回升；不過，同比來看，由於今年推行「智駕平權」和激烈的競爭環境，導致單車成本上升，令售價下降或持平。預計第4季，隨着公司高端車型方程豹「鈦7」和騰勢「N8l」及「N9」這幾款高價車型上升，以及全新換代車型產品梳理。相信末季單車利潤有望繼續回暖。
此外，集團11月銷量按年及環比均見減少，然而，海外銷量超預期，銷量為48萬輛，按年雖跌5.3%，惟同比則升8.7%。而今年首11個月，集團累計銷售418.2萬輛，按年增11%。單計11月份，比亞迪國內銷售新車34.8萬輛，按年及環比分別跌27%和3%，海外銷量13.2萬輛，按年及環比升326%及57%，並在多個海外及地區市場獲得新能源銷售冠軍。
在國際市場具競爭力
至於海外銷量勝預期，主要有兩點原因：一，公司產品在國際市場具有非常強的競爭力，特別是今年開始在歐洲及東南亞市場，推出多款新品後帶動海外銷量增長。二，集團持續本土化生產也帶動當地銷量。
分動力形式看11月插混車型銷售23.7萬輛，按年及環比跌22.4%及10.8%；純電動車型銷量為23.8萬輛，按年及環比升19.9%及6.7%。插混車型銷量下降主要是由於2025年以來插混市場競爭激烈，多款對標車型競品上市使得公司在插混市場的市佔率有所下降。
另一方面，高端車型11月銷量5.1萬輛，同比及環比升172.8%及22.8%，全年累計銷量32.7萬輛，同比100%，其中方程豹品牌表現亮眼，銷量達3.7萬輛，按年增339%，主要得益於「鈦7」上市，連續兩個月銷量超過2萬輛。
由於預期2026年伴隨比亞迪車型高端化，以及海外銷量佔比增加，預計持續提高單車淨利潤。預計2025年至2027年綜合淨利潤，分別為374億元、468億元及589億元。按分布式估值，予集團2025年汽車業務市盈率25倍、電子業務市盈率20倍，綜合估值達1.1萬億港元，調整公司目標價至134.7港元，予「買入」評級。
