RevPAR改善 華住可追落後
張賽娥 南華金融副主席
華住集團（1179）是中國領先多品牌酒店管理公司，總部位於上海嘉定區。截至6月30日，集團在全球19個國家經營逾12,000家酒店，擁有超過118萬間客房。旗下品牌涵蓋經濟型至高端市場，包括漢庭、全季、桔子水晶、禧玥、漫心、CitiGO、Zleep、Steigenberger、IntercityHotel、Jaz in the City、MAXX、Blossom House、Joya Hotel等，並在中國地區擁有Mercure、Ibis、Novotel等國際品牌的特許經營權。
華住商業模式以「輕資產為主、重資產為輔」雙軌策略為核心。輕資產模式（M&F）主要透過加盟及特許經營方式擴張，華住提供品牌、系統、管理與培訓支持，加盟商負責資金與營運，能快速擴大規模並提升利潤率；重資產模式（L&O）則涵蓋自有或租賃酒店，雖資本投入較高，但有助品牌塑造與品質控制。
華住第2季度業績表現及第3季度營收指引，緩解市場對其每間可售房收入（RevPAR）持續下滑，可能影響利潤率及每股盈餘增長的憂慮。公司首次披露輕資產與重資產模式的利潤結構，顯示M&F業務快速擴張，足以抵消L&O縮減與營運槓桿效應，從而維持約10%的調整後EBITDA及淨利潤同比增長。
解除短期下行風險
管理層預期，第3季度RevPAR壓力將逐步改善，基本解除短期下行風險，股價有望持續反彈，估值目標為2026年預測市盈率20倍。
公司營收前景優於市場預期，第3季度RevPAR料僅小幅下滑，優於前兩季的4%降幅，全年營收指引維持在增長2%至6%之間，顯示擴張速度足以抵消RevPAR疲弱。M&F業務於第2季度毛利同比增長23%，毛利率提升至66%，佔總毛利的64%；而L&O業務則同比下降13%，毛利率降至26.5%。此一結構性轉變強化盈利的韌性。
在估值方面，對應20倍市盈率，華住處於中國消費類龍頭的高端，但在全球酒店品牌龍頭當中，估值反而有追落後的空間。
（筆者為證監會持牌人士，本人及關連人士沒持有上述股份）
