一點靈犀/遠離美股 特朗普變身「美債總統」\李靈修
相比上個任期對美股的殷切態度，如今的特朗普面對市場連跌近乎脫敏，只是一味地將衰退責任推給拜登政府。筆者認為，理解白宮政策邏輯須從美債入手，縮減財赤是當前的優先任務，亦為接下來的減稅法案創造條件。
自2008金融危機爆發後，美國不論哪個黨派執政，債務加速擴張態勢不變。奧巴馬上任總統之初（2009年），聯邦債務總額還不到12萬億美元。2017年「特朗普1.0」時代突破了20萬億美元大關。等到疫情爆發，MMT（現代貨幣理論）登堂入室，財政赤字更是信馬由繮。2024年聯邦債務達到36萬億美元，同期的債息支出升至8817億美元，於二戰後首次超過國防開支（8740億美元）。
增收關稅補充財政
英國歷史學家尼爾·弗格森於1767年提出過一個觀點：若一個大國在債務利息上的花費超過在國防上的支出，勢必導致該國的衰落，以及地緣政治的不穩定。即所謂的「弗格森定律」。當然很多批評者認為，該假說過於簡化了歷史演進的複雜性。但不可否認，特朗普政府的當務之急就是遏制債務膨脹。
據美國國會預算辦公室（CBO）的財政預測，2025財年聯邦債務淨利息支出佔財政赤字的比例，由現在的48%提高至50%以上；2027財年會進一步升至64%附近。
白宮現時可供選擇的化債途徑主要有三個：減支增收、降息洗債、AI敘事。
首先來看減支增收。一方面，馬斯克掛帥的效率部（DOGE）肩負減支重任，針對多個政府部門推動裁員。據媒體報道，約有10萬名聯邦職員被解僱或接受「買斷」方案。本周特朗普還簽署了一項旨在解散美國教育部的行政命令。另一方面，對等關稅政策也被視作增收的主要手段，美國或是從中直接補充財政收入，或是作為談判籌碼謀求其他利益。
施壓聯儲盡快降息
其次是降息洗債。這也是過去美國緩解債務壓力的慣用伎倆。2008年以來，聯儲局的貨幣政策帶有明顯的不對稱性：降息周期長、加息周期短。也可以說是，只要通脹不明顯走高，流動性就會保持寬鬆。而在本周議息會議結束後，特朗普迫不及待地呼籲美聯儲降低利率，估計其會在幣策方面持續施壓。
最後是AI敘事。美國的AI敘事不僅支撐了七巨頭的估值，並且點燃了投資者對於政府的「財政信仰」。只要民眾相信AI真的可以提升全要素生產率，經濟增速的提升能夠覆蓋債務擴張的成本，自然也會反映在國債利率的定價之中。但隨着DeepSeek的橫空出世，讓資金對於該預期出現了一定的動搖。
綜上所述，從債務角度來分析，特朗普政府將堅持在上述三個方向持續發力，並在確保債務收縮及通脹可控的條件下，順勢推出新一期的減稅法案。
但要注意的是，上周美國參議院通過了全年臨時撥款法案，意味着此前財政部受債務上限制約的新發美債，將在短時間內湧向市場，並對其他資產帶來流動性的「抽血」，金融市場可能又要經歷一輪震盪。
