實話世經/全球經濟復甦的三重細節\工銀國際首席經濟學家董事總經理 程 實
「竹外桃花三兩枝，春江水暖鴨先知。」全球經濟正在逐步復甦，結合不同時期經濟預測資料的變化、非理性行為導致的估計偏差，以及外生衝擊產生的產出損失測算，本文發現了三個「不一樣」的中長期趨勢細節。細節的存在可以使經濟描述更加具體準確，或將幫助市場參與者對全球經濟的未來發展有更全面客觀的認知，並以謹慎樂觀的態度看待宏觀形勢的變化。
首先，經濟數據好於預期，不一樣的預測調整。根據2020年10月更新的世界經濟展望（WEO），2020年全球經濟增速將降至-4.36%。然而，世界經濟似乎保有韌性，2020年世界經濟實際收縮3%左右，好於前期預測。如果以2020年10月WEO預測的經濟增速作為參考基線，對比近期的預測調整，不難發現以下三個特徵：
一、全球經濟復甦加快。儘管受到疫情外生衝擊後，世界經濟平均增速顯著低於2019年的預測，2020年10月預測的2020-2024年複合平均增速降至2.43%。但綜合近期資料來看，IMF（國際貨幣基金組織）多次上調世界經濟增速，2023年4月預測的2020-2024年複合年均增速升至2.50%。
二、發達經濟體韌性較強且上調幅度更大。根據IMF在2019年10月世界經濟展望中的預測，2020-2024年發達經濟體複合年均增速將在1.59%左右，疫情發生初期（2020年10月預測）發達經濟體平均經濟增速下滑至0.96%，但是最新預測資料顯示發達經濟體的經濟平均增速已經反彈至1.25%。更長期來看，發達經濟體經濟增速在2023-2028年間將保持穩步上升的態勢，整體來看2020-2028年複合年均增速將反彈至1.50%，非常接近疫情發生前的長期平均增速。
三、新興市場及發展中國家表現稍遜一籌。以新興市場以及發展中國家2020-2024年複合年均增速為例，2023年4月預測比上次預測提升了0.14個百分點，但仍低於2019年預測平均增速（4.76%）1.37個百分點。
其次，損失規避，不一樣的心理感受。儘管「理性經濟人假說」是經濟學運作的基石，但市場參與者常常受到情緒波動的影響，了解行為經濟學理論中「損失規避」與「短視損失厭惡」兩種顯著的心理現象，或許可以避免陷入非理性漩渦。當市場參與者面臨決策時，對損失的敏感程度遠高於對同等收益的渴望。與此同時，市場參與者也往往更容易關注眼前的短期損失，而忽視了長期的潛在回報。不僅如此，當市場出現劇烈波動或不確定性增加時，人們往往容易被負面情緒所主導，從而導致傾向於採取非理性的分析和決策。
本文利用谷歌趨勢統計不同關鍵字的搜索熱度資料並進行分析，「經濟恢復」、「經濟增長」等關鍵字的搜索熱度指數代表「積極情緒」，「經濟衰退」、「經濟收縮」等關鍵字的搜索熱度指數代表「消極情緒」。谷歌趨勢統計結果發現，市場參與者對於消極情緒的反應更加顯著，表現為更高的搜索熱度。
勞動力供給快速修復
第三，時異勢殊，不一樣的外生衝擊。過去經濟衝擊造成「疤痕效應」主要是由持續疲軟的生產力，特別是全要素生產率下降造成中長期的影響。對比可能引發經濟衰退的幾種衝擊：金融危機、流行病、災害以及衝突，利用歷史資料計算這些因素對於全要素生產率的影響，實證結果顯示由流行病引發的經濟衰退，對於全要素生產率的影響短期較小且中長期後逐漸消退。同時，與歷史上其他外生衝擊對比，本輪因疫情引發的外生衝擊對就業市場造成的產出損失更大，反映了疫情衝擊對工作模式、勞動力市場流動的獨特影響。
值得注意的是，雖然疫情衝擊對勞動力供應的影響很大，但並不像過去其他經濟衰退或金融危機那樣具有持續性。具體來看，金融危機後就業缺口峰值在五年後僅恢復了約三分之一，而在其他經濟衰退後僅恢復了十分之一。與此形成鮮明對比的是，到2022年就業率已從2020年的峰值缺口恢復了約三分之二。就勞工市場而言，如果就業者失去了在工作中邊幹邊學的機會，或者健康和教育受到相關衝擊的影響，人力資本積累就會停滯不前（尤其是高技能勞動力所佔比例較高的部門會受到更大的影響），進而削弱經濟產出。因此，在健康危機的背景下，人力資本積累損失的修復對於經濟復甦將起到關鍵作用。
