越南會否陷入信貸危機？
阮貞 法國外貿銀行亞太區高級經濟學家
越南經濟在2022年的表現在亞洲甚至世界範圍內都十分亮眼。得益於強勁的零售、出口和投資，法國外貿銀行預測越南全年經濟增長有望達到7.5%。為了提升製造業競爭力，越南推出了從運輸到能源領域的一系列基建投資政策，並且已經初見成效。在不斷改善硬基建質量的基礎上，加之越南勞動力成本相對低廉以及近年來政府擴大貿易自由化的努力（例如簽訂《歐盟─越南自由貿易協定》和區域貿易協定等），越南已經成為供應鏈多元化過程中十分理想的目的地。外商直接投資（FDI）流入持續激增，其中除了電子產品組裝（如蘋果公司對Mac Book和Air Pods的新投資）外，還包括其他生產領域，如三星在半導體元件生產方面的跟進投資。
越南盾貶值幅度相對溫和
儘管如此，未來一段時間內全球需求的放緩可能會使越南的供應鏈優勢轉優為劣。此前，越南的良性通脹主要歸功於央行維持政策利率不變，同時動用外匯儲備保持越南盾匯率堅挺。但隨着美元持續走強，越南央行大幅加息200基點，並將越南盾兌美元的交易區間擴大至5%，導致越南盾迅速貶值。雖然相比於其他亞洲貨幣，越南盾的貶值幅度相對溫和，但仍然處於走弱的趨勢。此外，先前寬鬆的貨幣政策環境使得房地產信貸高速增長，因此，越南央行收緊了貸款標準，令企業轉而依賴債權融資，尤其是房地產公司。雖然越南始終致力於發展國內債券市場，並促使企業債券規模從2018年GDP的2%增長到現今的15%，但如此快速的擴張引起了對於風險敞口過大的擔憂。因此自2021年末以來，越南政府開展了一系列改革來規範債券發行和保護投資者，特別是散戶投資者。
房企槓桿率與全球水平相近
雖然企業債券領域的槓桿率增長迅速，但監管和加息─儘管這會收緊流動性─對於保障金融體系穩定仍然是十分必要的，特別是越南政府希望在2025年前將企業債券市場規模進一步擴大到GDP的20%。深入研究越南的整體房地產槓桿率會發現，越南房企債券發行量佔GDP的5.1%，略高於中國的3.9%，但其中房地產貸款卻相對較低，僅佔GDP的26.6%，而中國的這一數字高達46.4%。這意味着加強對貸款和企業的監管是為了防止房企所承擔的風險過高。我們的研究表明，公開上市的越南房地產公司槓桿率相對中國較低，而與全球同業的水平更加接近。
簡而言之，我們預計加息、出口需求放緩和監管收緊等因素會影響越南2023年的增長動能，因此明年經濟增速預計會放緩至6.5%，但越南依然是亞洲增速最快的經濟體。在政府收緊監管避免過度槓桿的情況下，房地產行業會受到一定衝擊，但由於工資增長和需求仍然強勁，出現系統性信貸危機的可能性較低。事實上，收緊政策對於保證越南未來的可持續增長是十分必要的，尤其是這些措施將會深化資本市場和提高銀行償付能力，避免重蹈信貸危機的覆轍。
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