芒格投資法則（上）/股神搭檔揀股秘技：前景＋高息\大公報記者 周寶森
「股神」巴菲特「黃金搭檔」查理·芒格旗下報社Daily Journal（下稱DJ）披露，今年首季持有阿里巴巴（09988）股份，芒格正是這次交易的推手。芒格作為DJ的主席，在他操刀下，該公司股票組合僅有5隻股份，績效如何呢？未計阿里巴巴，其餘股份股價均跑輸大市，且盈利變動飄忽，似乎與芒格的「神級」身份不符。原來DJ持股組合的着重點不是資本增值，而是另有所求。今期介紹這個組合，讓芒格給大家上一課實戰投資教學。下期再介紹芒格私人投資組合，立體展示價值投資的精髓。
巴郡近年股票操作手法開始脫離巴菲特沿用多年的理念，例如參與Snowflake（SNOW）新股認購，有違巴菲特的投資原則：經由公司經營往績，尋找具增值能力的價值股；又例如約半年之間，買入及盡沽金礦股Barrick Gold（GOLD），這種短線操作，近似投機多於投資；又例如悉數沽出持貨18年的Costco（COST）股份，須知道該公司不管是盈利、股息、股價皆呈穩定上升，具備增值能力。
選百股不如尋5隻價值股
巴郡操作愈來愈難捉模，坊間評論認為，部分股票買賣決定是出自巴郡潛在接班人。因此，投資者純粹觀察巴郡的交易紀錄，未必能夠掌握到股神的價值投資理念；要學習價值投資，不妨研究芒格親自操作兩個投資組合的手法，啟發作用將會更大。
芒格3月份參與DJ股東大會時，被問及各式各樣的股票投資意見，其間提到分散投資問題，芒格回應稱，在資產管理領域，相比於持有4或5隻股票，持有100隻股票是一種具專業水平的管理，但實情是，組合內股票數量愈多，會出現「Diworsification」情況（即新加入組合內的股票，會導致風險收益下降）。他認為，尋找5隻價值股票，與找出100隻價值股票，前者容易得多。
芒格的投資操作手法屬於「貴精不貴多」，譬如在一個他具「話語權」的慈善基金會，大部分資金配置在一隻Vanguard指數基金，及由李祿管理的有限合夥制基金。李祿被譽為「中國巴菲特」。至於個人投資方面，芒格持有4項股票資產，包括巴郡、DJ、Costco，及李祿的有限合夥制基金。
DJ的股票組合，包括美國銀行（BAC）、富國銀行（WFC）、美國合眾銀行（U.S. Bancorp）、韓國浦項鋼鐵（PKX），及今年首季建倉的阿里巴巴，共有5隻股份。以下通過前4隻DJ持股，認識芒格的投資法則。
今年首季建倉阿里巴巴
許多人對芒格或巴菲特都有一個錯覺，以為他們是「金手指」，任何股份被他們選中，股價都會「大升特升」，實情並非如此。以美國銀行為例，【附表一】所見，2016年至2020年的5年，美國銀行股價升98%，同期標普500指數（下稱標指）累升83%。前者跑贏標指15個百分點。不過，把時間稍為拉長，在2011年至2020年的10年，美國銀行股價升幅158%，標指累升198%；再拉長至2008年金融海嘯爆發前，2007年底至2020年間，美國銀行股價要跌8%，標指則升155%。在2008年至2020年的13年間，美國銀行股價有7年跑輸大市。不單美國銀行，其餘3隻股份的股價表現同樣未能優於大市。
股價跑輸之餘，DJ持股公司的經營業績，欠缺價值投資者所重視的盈利趨勢線。為撇除特殊情況對業績影響，【附表二】列出上述4家公司在新冠疫情爆發前5年的每股收益（EPS）。以富國銀行為例，於2015年至2019年間，EPS分別為4.12（+0.4%）、3.99（-3.1%）、4.1（+2.7%）、4.28（+4.3%）、4.05（-5.3%）美元，盈利趨勢線欠奉。浦項鋼鐵更加不堪，相同期間EPS為0.42（-77.6%）、3.72（+785%）、7.67（+106%）、4.82（-37.1%）、4.64（-3.7%）美元。
DJ持股組合股價、盈利表現平平，其着重點原來在於股息收益。【附表三】所見，美國合眾銀行，其股息於2015年至2019年間，由1.01美元提高至1.58美元，年複合增長9.3%；即使2020年遇到新冠疫情，股息仍有6.3%增長。美國銀行、富國銀行股息同樣年年遞增，那管疫情重創盈利。唯獨浦項鋼鐵股息派發最差勁，無怪乎其佔組合比重只有0.36%。
低估資產可產生現金流
總結：通過以上持股組合，大家見到「神級」價值投資者其中一個面向：着重股息收益。DJ曾經指出，美債回報率太低，所以該公司必須持有能夠作為現金等價物的股票，而阿里巴巴正是良好的現金等價物，因為其業務前景不俗。Seeking Alpha網站專欄文章提到，芒格喜歡能夠產生現金流的股票，讓他在遇到被低估的資產時，馬上入市買貨，而這些被低估的資產往往同樣產生現金流。
最後補充的是，芒格持股耐性非常強，DJ對上一次沽售持股是2014年第4季度，當時減持浦項鋼鐵約5.4萬股股份至9745股；直到今年首季才出手買入約16.5萬股阿里巴巴股份。綜合芒格3個投資理念：貴精不貴多；挑選優質收息股；耐心持有。
