中石油維持買入評級\□大福證券
於審閱中國石油（00857）08年上半年的業績後，並假設原油價格於未來兩年均為每桶115美元，我們將中國石油2008年的盈利預測調高2%至人民幣1,389億元（每股盈利：人民幣0.76元），並將其2009年的盈利預測提升21%至人民幣1,882億元（每股盈利：人民幣1.03元）。根據2009年的11倍市盈率，我們將其目標價調整至12.67元，並維持對該股的買入評級。
由於煉油與銷售板塊錄得巨額虧損，故中國石油於08年上半年的營業利潤及盈利分別按年下跌29%至人民幣777.64億元及35%至人民幣536.15億元（每股盈利：人民幣0.29元）。中期股息同比減少36%至每股人民幣0.13元，派息比率則維持不變。
儘管中國石油支付的石油特別收益金由2007年上半年的人民幣149億元大幅飆升至2008年上半年的人民幣478億元，但受惠於原油產量增加3.5%及平均實現原油價格急漲62%至每桶93.45美元，2008年上半年的勘探與生產板塊的營業利潤上升35%至人民幣1,302億元。同時，由於其平均實現油價對國際油價的折讓由第一季約10%擴大至第二季的20%，故其上半年的實現原油價格增幅比其競爭對手中石化（00386）的實現原油價的71%升幅及北海布倫特油價的73%增長較為緩慢。於計及人民幣升值及石油特別收益金的因素後，中石油實現原油價格的實際增長收窄至32%。經營收益率亦由07年上半年的47%下跌至41%，此乃主要由於進口原油的購買成本增加所致。
中石油的煉油與銷售業務轉盈為虧，由於國內汽油及柴油價格由6月20日起上升，故我們預期該板塊於下半年的虧損將減少至人民幣65億元。化工與銷售板塊以及天然氣及管道板塊由於原材料成本飛升，預期化工與銷售板塊於下半年的盈利將有所下跌。
另外，中國石油宣布將按8月26日的收市價3.02元向其母公司中國石油天然氣集團收購中國（香港）石油（00135）51.9%的權益，作價合共75.9億元。此舉旨在履行中國石油減少其與母公司的潛在競爭的承諾。於上述收購事項後，中國（香港）石油將在保持其上游業務之餘，亦於最終用戶市場就城市燃氣、汽車用燃氣及其他天然氣業務拓展新的商機。2008年上半年，中國（香港）石油錄得利潤12.84億元，相等於中國石油同期利潤的2%，而其原油儲備亦佔1.4%。
大昌質素佳
大昌（00088）的股價由其最新高位急挫一半，在過去十個月市況雖然動盪不安，但並無基本因素支持對大昌股票之劇烈拋售。大昌目前之股價已反映本港的樓價將大幅下滑60至70%，但樓市出現如此大調整之可能性極低。
大昌目前已處於淨現金狀況，而即將開售的樓盤亦將為大昌帶來大量現金。大昌基本上並無財務風險。經考慮最近的市況後，我們對大昌的資產淨值預測大致不變，維持於每股14元的水平。然而，我們的目標價表示我們就大昌未能變現資產淨值的風險對其資產淨值給予50%的大幅折讓。
儘管市場憂慮美國房產市場萎靡不振波及全球樓市的不利影響可能拖累香港樓價下跌，但香港優質寫字樓及住宅物業的價格及租金仍然偏穩。
大昌於香港持有的物業組合包括二級寫字樓、工業樓宇，以及兩個豪宅發展項目。按照目前的市況來看，該等物業的售價仍將顯著高於其帳面成本。儘管市場若對寫字樓的需求減少，二級寫字樓市場將首當其衝，但大昌的寫字樓與工業樓宇均處於交通便捷的地段，故該等物業均具重建及獲重估潛力。大昌於加州擁有一個工商發展項目，但於美國樓市的投資規模並不重大。
賓吉道豪宅項目的六間房屋已於4月取得入伙紙，該項目將在本年年底前開售。管理層就該項目定下的銷售收入目標為逾20億元，而發展成本估計約5億元以下。另一個位於舂坎角的住宅項目由於竣工後未有積極推廣，故該項目的銷售緩慢。該住宅項目可能需要減價促銷，但由於該項目的土地成本較低，利潤率仍甚高。
大昌擁有35%權益位於尖沙咀的香港喜來登酒店為一貴重之資產。儘管酒店業務於近年受惠於旅遊業蓬勃發展而令盈利穩定增長，但我們相信如該物業獲有意尋找優質地盤重建的發展商垂青，大昌將可藉出售該物業而獲得巨額一次性收益。
